Чтобы продолжить среднюю реверсию, необходимо наличие фундаментальной поддержки в виде прибыли. Эта поддержка уже проявляется. С 2014 года США доминируют на глобальных рынках, так как рост прибыли в США был лучше, чем в EAFE и EM, а коэффициент выплат (дивиденды плюс выкуп акций в процентах от прибыли) был выше. Это двойной удар в пользу США, что во многом способствовало получению более высокого коэффициента P/E. На графике ниже показано, как компании в США выкупили гораздо больше акций, чем в EAFE и EM. Особенно EM хронически находился в режиме размывания до недавнего времени. Что бы вы ни говорили о финансовом инжиниринге, он действительно влияет на оценки. Но угадайте что? В последние месяцы EAFE (больше, чем EM) стал более конкурентоспособным по сравнению с США, возможно, не так сильно в плане прибыли, но определенно в плане выплат, как по долларовой сумме, так и по проценту от прибыли (коэффициент выплат). Ниже мы видим, что коэффициент выплат для США составляет 75%, а для EAFE теперь 76%. Интересно, что хотя коэффициенты выплат одинаковы, их состав различен. В США дивиденды составляют 30% от прибыли, а выкупы акций — 45%, в то время как для EAFE дивиденды составляют 49%, а выкупы акций — 27%. Что вы предпочитаете? Дивиденды считаются более священными и менее цикличными, чем выкупы акций, поэтому я бы предпочел первое второму, что ставит EAFE в более выгодное положение (не говоря уже о его более низкой оценке). Это говорит мне о том, что мировая арена, по крайней мере для развитых рынков, стала более равноправной. Я считаю это хорошей новостью, поскольку мы движемся по очень тяжелому рынку США.

Долгосрочный восходящий тренд для международных акций также остается неизменным как в долларах США, так и в местной валюте. Кривые импульса продолжают сходиться, что предполагает, что среднее возвращение может продолжиться. Лидерство внутри США может быть узким, но на глобальном рынке наблюдается бычий тренд.

Тем временем, сезон отчетности просто на высоте: 82% из 330 компаний, которые отчитались (на данный момент), превысили оценки в среднем на 806 базисных пунктов. Ожидаемый темп роста увеличился более чем на 6 процентных пунктов с начала сезона отчетности. Это значительно выше нормы. Ниже мы можем увидеть огромный скачок в квартальной оценке в долларах. Прибыль на акцию (EPS) увеличилась на 3 доллара всего за несколько недель! Эти потрясающие результаты Q2 подтолкнули рост прибыли в 2025 году до 8,9%, восстановив значительную часть снижения во время апрельского "Тарифного истерика".

Данные о мягких рабочих местах вернули кривую вперед на уровень 3%, и теперь рынок ожидает следующего снижения ставки в сентябре. С учетом того, что кривая TIPS break-even стабильна в диапазоне 2.50-2.75%, на мой взгляд, нейтральная политика будет находиться в пределах 3.50-3.75%. Это означает, что рынок ожидает, что ФРС перейдет за нейтральный уровень и войдет в зону стимулирования. Хотя нейтральная политика кажется достаточно разумной, я не так уверен в необходимости стимулирующей позиции. Согласно графику ниже, ситуация с занятостью кажется довольно сбалансированной с точки зрения предложения рабочей силы и спроса на нее. Как спрос на рабочую силу по данным JOLTS, так и уровень безработицы U3 (относительно естественного уровня занятости) находятся на нуле, что не является ни горячим, ни холодным. Да, тренд идет вниз, но он изначально был слишком высоким после нехватки рабочей силы во время COVID. Чтобы кривая вперед была правильной, рынок труда должен продолжать ослабевать с этого момента.

После разочарования с работой в пятницу ставки упали, а доллар вырос. Это изменение по сравнению с последними распродажами, но соответствует тому, как обычно все работает в прошлом. Эпизоды «избегания риска» приводят к спросу на безопасные активы, включая казначейские облигации и доллар США. Посмотрим, продлится ли это, но с 2022 года каждое падение к 4% по 10-летней доходности было недолговечным. На данный момент сжатая пружина 10-летней доходности продолжает работать.

Инвесторы балансируют между очень сильной прибылью и продолжающимися угрозами тарифов, ФРС, испытывающей политическое давление, чтобы смягчить свою политику, но не желающей этого делать, и теперь умеренным страхом роста из-за слабого отчета по занятости в пятницу. Это серия противоречивых факторов, которые затрудняют опережение рынка. Вот почему мы смотрим на графики, давайте посмотрим, что они говорят. Увеличивая масштаб до месячного временного интервала (и с июлем, который уже позади), график ниже остается твердо в категории "Мне нравится", с оговоркой, что широта рынка остается менее желаемой. Ежедневный график ниже показывает серию негативных дивергенций широты, поскольку индекс S&P 500 продолжает устанавливать более высокие максимумы и более низкие минимумы. Это ничего нового, с Mag 7, как никогда доминирующим, но это не идеально.

Сегодня в 14:00 по восточному времени я присоединюсь к Market Sense от @Fidelity, чтобы обсудить очень насыщенную неделю отчетов, экономических данных и изменений в тарифах. Зарегистрируйтесь, чтобы смотреть в прямом эфире здесь:

Поехали!! @PanMass

Если ФРС снизит ставки ниже уровня, который считается оправданным по правилу Тейлора, кривую доходности может ожидать бычье уклонение, если ФРС не займется контролем кривой доходности. Это перезапустит механизмы количественного смягчения, что, похоже, предвосхищают как золото, так и Биткойн. Баланс ФРС составляет всего 23% от ВВП, что сильно отличается от 117% у Банка Японии.

в эти выходные я участвую в своем 27-м подряд @PanMass, ведущем мировом спортивном благотворительном мероприятии, где каждая копейка идет на лечение и борьбу с раком. Я чувствую себя хорошо, и погода выглядит отлично. Плюс я смогу поесть много пасты сегодня вечером!