平均回帰が続くためには、収益という形でのファンダメンタルズのサポートが必要です。そのサポートは起こっています。2014年以降、米国の収益成長率がEAFEや新興国よりも良好であり、配当性向(配当と自社株買いの割合)が高かったため、米国は世界市場を支配してきました。 米国に有利なワンツーパンチは、より高い株価収益率の獲得に大いに役立ちました。 下のグラフは、米国の企業がEAFEとEMの両方よりもはるかに多くの株式を退却したことを示しています。 特にEMは最近まで慢性的に希釈モードに入っていました。金融工学についてどう思うかは言っても、それはバリュエーションに影響を与えます。 しかし、何だと思いますか?ここ数カ月で、EAFEは(エマージングよりも)米国に対する競争力が高まっており、おそらく収益面ではそれほどではありませんが、金額と収益の割合(配当性向)の両方で、間違いなく配当に関して競争力が高まっています。 以下に、米国の配当性向は75%、EAFEの配当性向は76%であることがわかります。興味深いことに、配当性向は同じですが、構成はそうではありません。米国では、配当は収益の30%、自社株買いは45%ですが、EAFEでは配当が49%、自社株買いが27%です。 どちらが好きですか?配当は自社株買いよりも神聖で周期性が低いと考えられているため、EAFEが有利になる後者よりも前者を採用します(評価額が低いことは言うまでもありません)。 これは、少なくとも先進国市場にとっては、世界の舞台がより公平な競争の場になっていることを示しています。非常にトップヘビーな米国市場をナビゲートする上で、この良いニュースだと思います。

国際株式の長期的な上昇トレンドも、米ドルと現地通貨ベースの両方で変わらない。モメンタム曲線は収束し続けており、平均回帰が続く可能性があることを示唆しています。 米国内のリーダーシップは狭いかもしれませんが、世界的な強気相場が進行中です。

一方、決算シーズンは燃えており、330社のうち82%が(これまでのところ)予想を平均806bps上回ったと報告しています。予想成長率は決算シーズンが始まって以来6%ポイント以上上昇した。これは標準をはるかに上回っています。 以下に、四半期ごとのドル予想の大幅な反発が見られます。 わずか数週間でEPSが3ドル増加! これらの大ヒットした第2四半期決算により、2025年の収益成長率は8.9%に押し上げられ、4月の関税癇癪中の値下げのかなりの部分を後退させました。

雇用統計の軟調さにより、フォワードカーブは3%まで低下し、市場は現在9月に次の利下げを予想している。TIPSの損益分岐点曲線が2.50-2.75%の範囲で安定している場合、私の見解では、中立的な政策は約3.50-3.75%になります。つまり、市場はFRBが中立を超えて緩和圏に入ると予想している。 中立的な方針は十分に合理的に思えますが、緩和的なスタンスの必要性についてはあまりよくわかりません。下のグラフによると、雇用状況は労働力の供給と需要の点でかなりバランスが取れているように思われます。JOLTSの過剰労働需要とU3失業率(自然雇用率に対する)はどちらもゼロであり、暑くも寒くもありません。確かに傾向は低下していますが、COVID中の労働力不足に続くには高すぎました。 フォワードカーブが正しいためには、ここから労働市場が弱まり続ける必要があります。

金曜日の雇用の期待に続いて、金利は下がり、ドルは上昇した。これは過去数回の下落からは変化しているが、過去の物事の仕組みと一致している。リスクオフのエピソードは、米国債や米ドルなどの安全資産への需要につながります。 それが続くかどうかはわかりますが、2022年以降、10年債利回りが4%に向かって下落するたびに短命です。今のところ、10年債利回りのコイルバネは研削を続けています。

投資家は、非常に好調な収益と継続的な関税の脅威、FRBが緩和を求める政治的圧力に直面しているがそれに消極的であること、そして金曜日の精彩を欠いた雇用統計によると、現在は緩やかな成長の恐怖と両立している。これは一連の交差電流であり、市場の先を行くことが困難になります。 これが私たちがチャートを見る理由ですので、彼らが何を言っているか見てみましょう。月単位の時間枠にズームアウトすると(7月が予定されている)、以下のグラフは「好き」のカテゴリーにしっかりと入っていますが、市場の幅は依然として望ましいよりも低いことに注意してください。 以下の日足チャートは、S&P 500指数が高値と安値を更新し続ける中、一連の負の幅の乖離を示しています。Mag 7 が相変わらず支配的であるため、これは新しいことではありませんが、理想的ではありません。

私は本日午後2時(東部標準時)に@Fidelityのマーケットセンスに参加し、決算、経済データ、関税の動向で非常に忙しい週を分析します。登録してライブを視聴するには、こちらをご覧ください。

行きましょう！！@PanMass

FRBがテイラールールで正当化されるとみなされる範囲を超えて金利を引き下げた場合、FRBがイールドカーブコントロールに取り組まない限り、イールドカーブは弱気傾向に陥る可能性があります。 そうすれば量的緩和エンジンが再開され、金とビットコインの両方が予想していたようだ。FRBのバランスシートはGDPの23%に過ぎず、日銀の117%とはかけ離れている。

今週末、私は27年連続で@PanMassに参加し、がんの治療に一銭も充てる世界有数のスポーツ募金イベントに参加します。 気分も良く、天気も良さそうです。 さらに、今夜はパスタを大量に食べることができます!