PIB-ul din 2T25 a fost mai fierbinte decât se aștepta (3% față de 2,6% consens). Dar nu vă lăsați păcăliți de titlu... Vânzările finale către cumpărătorii interni privați - cea mai curată citire a cererii de bază - au crescut cu doar 1,07% în T2. Aceasta este cea mai slabă din 4T22 și o scădere notabilă de la creșterea de ~2,5% din 2024. Să săpăm🧵

PIB-ul total a fost flatat de o revenire a exporturilor nete, deoarece concentrarea importurilor pentru a depăși tarifele în T1 a lăsat un gol în T2. Războiul comercial este probabil să provoace distorsiuni continue, într-o măsură mai mică, în restul anului 2025. Deci, eliminând zgomotul, motorul cererii interne pierde în mod clar avânt.

Izolând exporturile nete, puteți vedea oscilația sălbatică din ultimele două trimestre, care depășește chiar și distorsiunile din era pandemiei.

Cu toate acestea, vedem chiar și unele distorsiuni din acest unghi, deoarece anticiparea tarifelor nu a apărut doar în datele comerciale. De asemenea, a flatat activitatea de investiții în afaceri, care a crescut în T1 – contribuind cu 1,4% la creșterea PIB-ului – dar a scăzut sub ritmul din 2024. Cu un trimestru mai tipic pentru investițiile de afaceri, vânzările finale din T1 către cumpărătorii interni privați ar fi fost și mai slabe – probabil sub 1%.

Privind mai atent la consumator, scăderea a fost destul de largă, cheltuielile atât pentru bunuri, cât și pentru servicii scăzând.

Consumul de bunuri a fost afectat în mod clar, deoarece consumatorii se pregătesc pentru impactul tarifelor, cheltuielile auto fiind cel mai mare factor de oscilație - în scădere în T1, dar revenind în T2.

Consumul de servicii s-a răcit, de asemenea, deoarece anxietatea generală cu privire la perspective a creat o frână asupra creșterii, dar factorul de bază rămâne un vânt favorabil pentru creștere: asistența medicală.

Am subliniat asistența medicală ca fiind factorul cheie al creșterii economice recente anterior, dar merită revizuită. Înainte de COVID, asistența medicală a contribuit de obicei cu ~25 de puncte de bază la creșterea PIB-ului real. În ultimii doi ani, contribuția sa s-a dublat.

Asta înseamnă că asistența medicală a reprezentat aproximativ jumătate din creșterea cheltuielilor reale de consum în ultimii ani.

În încheiere: în timp ce economia este încă în expansiune, impulsul s-a estompat în mod clar sub suprafață. Cu tarifele care perturbă comerțul, consumul și investițiile în afaceri, devine din ce în ce mai greu să susțini o creștere solidă a sectorului privat.

Cu tarifele care aruncă și ele o cheie în narațiunea dezinflației, este clar de ce majoritatea participanților la FOMC vor sta cu mâinile în sân la întâlnirea de astăzi.