Удалил твит о хеджировании рисков хвоста. Мы выпустим короткую статью с дополнительными данными через несколько недель. Хороших выходных, друзья.

Сегодня у меня был разговор с ребятами на столе; Если вы продаете 1% от AUM в премии на хвостах постоянно, вы гарантированно потерпите крах, если будете играть в эту игру достаточно долго. Это не может быть иначе, это неизбежно. Но если вы покупаете 1% от AUM в премии на хвостах, нет гарантии, что вы станете богатым. Забавно, как эти два исхода являются крайностями друг друга, но не являются зеркальными отражениями. Один путь заканчивается определенным разорением; другой — неопределенной наградой.

На протяжении многих лет мы слышали, как управляющие рисками хвоста утверждают, что хеджирование хвоста снижает дисперсию портфеля, позволяя инвесторам более эффективно накапливать доходность и в конечном итоге достигать более высокой геометрической доходности. Утверждается, что выделение 1%–3% ежегодно на фиксированное хеджирование хвоста улучшает результаты по сравнению с простым удерживанием S&P. Некоторые даже доходят до того, что говорят, что в случае любого 3-месячного падения на 20% в S&P их хедж сделает инвестора "целым"... что означает, что 2% хедж волшебным образом компенсирует убытки в оставшихся 98% акций (S&P). Вот в чем проблема. Большинство этих утверждений основаны на переобученных данных, которые привязаны к экстремальным эпизодам, таким как 2008 и 2020 годы. Когда вы расширяете период анализа до более статистически значимого временного интервала, скажем, 70 лет вместо 20, вы видите совершенно другую картину. Портфели с высокими потерями от хеджирования хвоста часто показывают худшие результаты, чем портфели, которые вообще не хеджированы. Поэтому мы провели стресс-тестирование. И мы сделали все возможное, чтобы отдать предпочтение хеджу хвоста. Мы смоделировали это как опцион с одним касанием: нулевая амортизация до конца года. Никакого перекрытия, никаких изменений цен, никакого проскальзывания, никакого реального воздействия, связанного с деривативами. Мы предположили идеальное время: управляющий выходит из хеджа на пике волатильности, покрывает все убытки и снова входит в S&P на самом низком уровне. Таким образом, это в основном 2% годового выделения в опцион с одним касанием, который, пока S&P падает на 20% в 3-месячном скользящем окне, позволяет управляющему восстановить все убытки на оставшиеся 98% их портфеля с помощью их хеджа. Это чистая фантазия, даже для лучших трейдеров на свете. И все же, мы предоставили им эту фантазию. Мы также проигнорировали комиссии. На самом деле многие стратегии хеджирования хвоста взимают "премии за индивидуальные решения", которые составляют более 2% ежегодных затрат, что значительно выше стандартных сборов хедж-фондов. Итак, вот что мы обнаружили: даже при этих абсурдно благоприятных предположениях простое удержание S&P превзошло хеджированный портфель. Означает ли это, что хеджирование хвоста бесполезно? Вовсе нет. Но это означает, что большинство статических, основанных на решениях хеджей хвоста — с высокой амортизацией и нереалистичными предположениями — приносят больше вреда, чем пользы. Так что в следующий раз, когда кто-то скажет: "Не имеет значения, если хедж теряет деньги", покажите им математику. Хедж, который слишком сильно "кровоточит", независимо от того, как он рекламируется, может тихо разрушить портфель. Дело не в том, хеджируете ли вы, а в том, как вы хеджируете, что определяет, добавляет ли это ценность или просто тянет вниз.

LMFAO, что случилось с сделкой, заключенной несколько недель назад? Разве Индия не была одной из первых стран, заключивших сделку с США? Запоминайте, мы живем в реальной версии финансового Дня сурка.

"Я чувствую, что мой успех приходит от моей любви к рынкам. Я не случайный трейдер. Это моя жизнь. У меня есть страсть к торговле. Это не просто хобби или даже выбор карьеры для меня. Нет никаких сомнений, что это то, чем я должен заниматься в своей жизни." - Эд Сейкота

Кажется, что /ES 6500 неизбежен. В этот момент я полностью выйду из всех дельт на повышение S&P, которые были куплены в мае. Есть лучшие R:R в других местах, и индекс должен дать еще один шанс снова их купить к концу третьего квартала.

Бессент говорит, что крайний срок тарифов 12 августа, вероятно, будет продлен.

Финансовый Twitter — это странное место. Так много самоуверенности среди многих аккаунтов, продающих вещи с таким малым объективным и измеримым послужным списком успеха.

Теперь, когда ISDA стали темой дня, вот вам забавная история. Однажды меня попросили сделать рынок по этому абсолютно абсурдному свопу... у него было 11 различных ног, он зависел от времени и включал в себя какой-то сдвиг волатильности. Я даже не помню всех деталей (лол). Я попытался ввести это в калькулятор (такой есть на каждом экзотическом столе), но он просто не хотел вычислять. Поэтому я отнес это к своему боссу. Он вздохнул и сказал: "Иди на самый худший стол, который ты знаешь, на два средних стола и на лучший стол, который ты знаешь. Получи котировки с другой стороны сделки и просто сообщи клиенту среднюю из них." Так просто, но так эффективно. Независимо от того, торгуете ли вы дико неликвидными экзотическими нотами или продаете яблоки на фермерском рынке, ценообразование всегда сводится к одной вещи: спрос и предложение.

Я хотел бы поделиться с вами интересными комментариями о волатильности, но их нет 🤣. Фронтальный месяц /VX раздражающе липкий. Краткосрочные опционы на технологии с повышением цены дико дороги, но простая дельта-игра / колл-спреды продолжают приносить прибыль. S&P 3-5M немного OTM с повышением цены остаются дешевыми. S&P 1.5 года - 2 года с понижением остаются дешевыми. Летний затишье в полном разгаре, не боритесь с этим, наслаждайтесь выходными, всем!