ВВП за 2 квартал 2025 года оказался выше ожиданий (3% против 2,6% консенсуса). Но не дайте себя обмануть заголовком... Итоговые продажи частным внутренним покупателям - самый чистый показатель основного спроса - выросли всего на 1,07% во 2 квартале. Это самый слабый результат с 4 квартала 2022 года и заметное снижение по сравнению с ростом примерно 2,5% в 2024 году. Давайте разберемся🧵

Заголовок ВВП был завышен из-за резкого увеличения чистого экспорта, так как предвосхищение тарифов в первом квартале оставило пустоту во втором квартале. Торговая война, вероятно, продолжит вызывать искажения, хотя и в меньшей степени, в оставшейся части 2025 года. Таким образом, убирая шум, очевидно, что двигатель внутреннего спроса явно теряет мощность.

Изолируя чистый экспорт, вы можете увидеть резкие колебания за последние два квартала, которые превышают даже искажения эпохи пандемии.

Тем не менее, мы даже видим некоторые искажения с этой точки зрения, так как предварительная загрузка для опережения тарифов проявилась не только в данных торговли. Это также привело к росту деловой инвестиционной активности, которая резко возросла в первом квартале – добавив 1,4% к росту ВВП – но вернулась ниже темпов 2024 года, так как последствия предварительной загрузки начали проявляться. С более типичным кварталом для деловых инвестиций, окончательные продажи в первом квартале частным внутренним покупателям были бы еще слабее – вероятно, ниже 1%.

При более внимательном рассмотрении потребителя, снижение было довольно широким, с уменьшением расходов как на товары, так и на услуги.

Потребление товаров явно пострадало, так как потребители готовятся к последствиям тарифов, при этом расходы на автомобили являются самым значительным фактором колебаний - в первом квартале они сильно упали, но во втором квартале восстановились.

Потребление услуг также охладилось, так как общая тревога по поводу перспектив создала тормоз для роста, но основным двигателем остается поддержка для роста: здравоохранение.

Я ранее подчеркивал, что здравоохранение является ключевым фактором недавнего экономического роста, но стоит вернуться к этому вопросу. До COVID здравоохранение обычно вносило около 25 базисных пунктов в общий рост реального ВВП. За последние пару лет его вклад примерно удвоился.

Это означает, что здравоохранение составляет примерно половину роста реальных потребительских расходов в последние годы.

Подводя итог: хотя экономика все еще может расширяться, очевидно, что импульс под поверхностью ослаб.

С учетом того, что тарифы также вносят разлад в нарратив о дисинфляции, становится ясно, почему большинство участников FOMC будут сидеть сложа руки на сегодняшнем заседании.