إذا كان لدى أي شخص أصدقاء في فرق التحرير في @WSJ أو @FinancialTimes أو @barronsonline أو @CNBC أو @Bloomberg أو @FoxBusiness ، فيرجى الاتصال بهم لعرض هذا المقال في الوقت المناسب الذي كتبته للتو فيما يتعلق ب @federalreserve بعد خطأ السياسة اليوم. استمتع! --- الأونرابل جيروم باول رئيس مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي شارع 20 وشارع الدستور NW واشنطن العاصمة 20551 عزيزي الرئيس باول: لماذا خفضت 100 نقطة أساس في الخريف الماضي ولكنك تدعي أنك لا ترى سببا وجيها لخفض 25 نقطة أساس اليوم؟ يمكن القول إن موقفك السياسي سيضمن تآكل استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل هامشي على الأقل من خلال السلسلة القادمة من المعينين في مجلس الإدارة - بما في ذلك بديلك. قد يكون التآكل المحتمل بشكل متزايد لاستقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر أهمية من "الهامشي" ، وإليك السبب: من المعقول التشكيك في اعتمادك على البيانات لأن سوق العمل أسوأ الآن مما كان عليه في ذلك الوقت. نما دخل العمالة في القطاع الخاص بنسبة 4.7٪ على أساس سنوي مدته ثلاثة أشهر في 24 أغسطس - وهو آخر تقرير كان لديك قبل خفض 50 نقطة أساس بحجم ضخم في سبتمبر الماضي. FWIW ، 4.7٪ أعلى بشكل مريح من اتجاه ما قبل COVID البالغ 4.3٪. وتقدم سريعا إلى اليوم، نما دخل العمالة في القطاع الخاص بنسبة 1.4٪ فقط على أساس سنوي مدته ثلاثة أشهر في يونيو/حزيران وهو أدنى معدل منذ 20 يونيو/حزيران. كان التباطؤ -370 نقطة أساس شهريا يمثل أبطأ معدل تغيير منذ 22 مايو. من المعقول أيضا التشكيك في اعتمادك على البيانات لأن التضخم أقل الآن مما كان عليه في ذلك الوقت. تم الإبلاغ عن معامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي الفائق الأساسي - مقياس التضخم الذي زعمت أنه يتمتع بأكبر قدر من التحكم فيه كصانعي سياسة نقدية - عند 2.2٪ على أساس سنوي مدته ثلاثة أشهر ، و 2.8٪ على أساس سنوي مدته ستة أشهر ، و 3.2٪ على أساس سنوي في 24 يوليو (المتوسط = 2.7٪) - وهو آخر تقرير كان لديك في متناول اليد قبل خفض 50 نقطة أساس بحجم ضخم في سبتمبر الماضي. يغرق مؤشر انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي الفائق الأساسي حاليا في اتجاه هبوطي عند 1.1٪ على أساس سنوي مدته ثلاثة أشهر ، و 3.1٪ على أساس سنوي لمدة ستة أشهر ، و 3.1٪ على أساس سنوي اعتبارا من 25 مايو (المتوسط = 2.4٪). لكي نكون واضحين ، نحن لا ندعو حتى إلى خفض سعر الفائدة. لا نعتقد أن الاقتصاد يتطلب تخفيضات في أسعار الفائدة حتى يستمر توسع دورة الأعمال على مدى أفق زمني متعدد السنوات وظل الأكثر تفاؤلا في وول ستريت العالمية منذ 3 مايو (بحث Google أو استعلام ChatGPT "Paradigm C" للحصول على التفاصيل). ما ندعو إليه هو أن تسقط قانون "السيد الرجل القوي" بشأن التضخم. لم يكن لديك مشكلة في أن تكون رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشاؤما منذ ظهور استخدام سعر الفائدة كأداة أساسية لإجراء السياسة النقدية. يبدو فارق آرثر بيرنز القاع البالغ -720 نقطة أساس أقل مما كان يمكن أن يكون تقدير قاعدة تايلور الأساسي في ذلك الوقت متشددا مقارنة بفارق القاع البالغ -1,040 نقطة أساس في 22 فبراير - عندما كنت لا تزال تؤدي التيسير الكمي إلى أعلى مستوى في التضخم منذ 40 عاما. لم تكن لديك مشكلة في زيادة الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي إلى ذروة بلغت 36٪ من الناتج المحلي الإجمالي في 21 نوفمبر - وهو العام الذي بلغ فيه عجز الميزانية الفيدرالية 10٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، بعد 15٪ في عام 2020. تقارن هذه الأرقام ب 5٪ فقط في عام 2019 ، و 4٪ في عام 2018 ، و 3٪ في عام 2017. لا تزال نسبة الميزانية العمومية الحالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي / الناتج المحلي الإجمالي البالغة 22٪ شمال المتوسط طويل المدى البالغ 16٪ لهذه السلسلة الزمنية - البيانات التي تتميز بتركيزك المتشائم للغاية على "الحد الأقصى والشامل للعمالة" والسياسة النقدية الداعمة للطاقة الخضراء. نحن نتعاطف مع سبب تصرفك بقوة مع التضخم. مع الاحترام ، سيدي ، أنت تبلغ من العمر 72 عاما ومثل معظم الناس في السبعينيات من العمر ، قد تستسلم للرغبة البشرية المفهومة في بناء إرثك والحفاظ عليه. بالإضافة إلى ذلك ، فإن صدمة سياسة التعريفة الجمركية لإدارة ترامب أكبر بكثير مما توقعه أي شخص. وفقا لمختبر الميزانية في جامعتي بجامعة ييل ، فإن المتوسط الإجمالي لمعدل التعريفة الفعلية البالغ 18.4٪ هو أعلى معدل منذ عام 1933. في مرحلة ما ، سيبدو هذا وكأنه تضخم حيث تمر البضائع المتأثرة أخيرا عبر النظام. لكن كثرة الأدبيات الأكاديمية الموثوقة تستنتج أن التعريفات ليست تضخمية. يتفق اقتصاديو الدكتوراه في مؤسستك - أو على الأقل وافقوا قبل صعود الرئيس ترامب الثاني إلى المكتب البيضاوي ، لكن هذا ليس هنا ولا هناك. ما هو مهم هنا هو التباطؤ في نفقات الاستهلاك الشخصي للخدمات الحقيقية ، والذي نما بنسبة تافهة بنسبة 1.1٪ على أساس ربع سنوي SAAR في الربع الثاني - ثلث المعدل البالغ 3.0٪ المسجل في عام 2024. انكمش الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للحكومات السابقة وصافي الصادرات بوتيرة -3.2٪ على أساس ربع سنوي SAAR في الربع الثاني ، وهو أدنى معدل منذ عمليات الإغلاق بسبب COVID في الربع الثاني من عام 2020. كانت هناك حجة اقتصادية سليمة يجب تقديمها لخفض أسعار الفائدة اليوم - لم يكن لدينا معارضان لمحافظي الاحتياطي الفيدرالي لأول مرة منذ 32 عاما بخلاف ذلك. على وجه التحديد ، من المرجح أن يضعف سوق العمل أكثر بسبب التأخر عن الانكماش القريب في النفقات الرأسمالية التي لوحظت في بيانات الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني (0.4٪ على أساس ربع سنوي مقابل اتجاه ما قبل COVID البالغ 3.5٪) ، وتباطؤ نمو أرباح الشركات (مكونات S&P 500 6.4٪ على أساس سنوي حتى تاريخه مقابل 13.6٪ في الربع الأول و 11.3٪ في عام 2024) ، وارتفاع مستمر في حالة عدم اليقين بشأن السياسات (على سبيل المثال ، أعلى متوسط سنوي على الإطلاق لمؤشر عدم اليقين في السياسة الاقتصادية بيكر وبلوم وديفيس - وهي سلسلة زمنية تتضمن بيانات من كل من COVID و GFC). هناك حجة اقتصادية غير سليمة بنفس القدر للحفاظ على أسعار الفائدة الأساسية مرتفعة بشكل دوري وبنيوي اليوم: خطر "فك" توقعات التضخم. إذا وضعنا جانبا حقيقة أننا لا نعتقد أن مجرد "فك" توقعات التضخم يمكن أن يتسبب في استمرار تضخم فوق الاتجاه في غياب نمو ائتماني مستمر فوق الاتجاه في القطاعين الخاص أو العام ، فإن الرئيس باول وأنت وزملاؤك هم السبب الرئيسي لوجود هذا الخطر. لقد تركت مارد التضخم يخرج من الزجاجة من خلال إدارة سياسة نقدية توسعية تاريخيا وسط توسع واضح وتاريخي للسياسة المالية. هذا هو السبب في أننا نعتقد اعتقادا راسخا أن الإدارة محقة في السعي لتغيير النظام في بنك الاحتياطي الفيدرالي. سواء فهموا الأمر بشكل صحيح أم لا ، فهذا أمر غير ذي صلة في هذا المنعطف. سيخبرنا الوقت على هذه الجبهة. أخيرا ، من فضلك لا تفسر هذا على أنه هجوم شخصي عليك أو على المؤسسة. بدلا من ذلك ، هذا منظور قائم على البيانات حول كيفية خذلانك أنت وزملاؤك في المؤسسة للجمهور الأمريكي والاستمرار في خذلان الجمهور الأمريكي. لا سمح الله أن تحاسب اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة على النتائج الدراماتيكية التي تساهم بها في اقتصادنا وأسواق الأصول على شكل حرف K. أي شخص يقرأ هذا سيكون أحمق إذا لم يوافق على أن السياسة النقدية الأفضل يمكن أن تساعد في هندسة نتائج أفضل للمستهلكين والشركات المحاصرين في الجزء السفلي من "K". من الواضح أنه لا توجد ضمانات بأن تغيير النظام المعلق في بنك الاحتياطي الفيدرالي سيحقق هذا الهدف - أو في الحياة بشكل عام ، باستثناء حقيقة أن خطأين لا يصنعان صواب من حيث الخطأ في سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. شكرا لك على المراجعة ، وشكرا لك على خدمتك للجمهور الأمريكي. بغض النظر عما إذا كنت أنا وأنت نرى وجها لوجه في سجلك الحافل الذي لا يزال يتطور ، فأنا أدرك مدى صعوبة عملك وأقدر جهودك مع ذلك. شكرا لكم وبارك الله فيك، داريوس ديل ، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة @42Macro