1/ フィンテック大手のストライプは、現在削除された求人情報とフォーチュン誌の報道によると、「テンポ」と呼ばれる高性能ブロックチェーンを密かに構築している。

2/ ステーブルコインは、より速く、より安価で、より相互接続されたグローバル決済を提供することで、暗号通貨を主流にすることを約束します。逆説的ですが、同じ動きがテクノロジーが達成しようとしていたことを損なう可能性があります。

3/ ブランドレールにラッシュを加えると、ブロック エクスプローラーだけで、開始地点に近づくことができます。さらに悪いことに、少数のプレーヤーがステーブルコインを使用して、これまで想像もできなかった規模に到達した場合、市場の集中度が高まる可能性があります。

4/ 歴史は繰り返されるのか?テクノロジーの歴史において、振り子は定期的に中央集権化と分散化の間で揺れ動いています。

5/ テクノロジーが分散化効果を持っている場合でも、補完的なリソース、人材、ブランド、流通など、新しい次元での規模の経済は必然的に集中のベクトルになります。

6/ 顕著な例は、電気通信、小売、メディアといった高度に集中した業界に参入と競争の波をもたらした初期のインターネットであり、今日のテクノロジー大手がネットワーク効果を通じて規模を拡大し、かなりの価値シェアを獲得するための完璧な条件を作り出しただけです。

7/ 基盤となるインターネットプロトコルはオープンで中立的なままでしたが、アプリケーション層の大規模なデジタルプラットフォームは、相互運用性を戦略的に壊すことで、参加者を競合サービスから遠ざけた。電子メールからソーシャルメディア、支払いに至るまで、私たちはほとんどの時間とお金をテクノロジー大手が私たちのために設計した範囲内で費やしています。そして、選択肢が増え、価格が安くなるなど、私たちは明らかに恵まれていますが、プラットフォームがそれほど大きな力や影響力を持たない世界を好む人がいることがますます明らかになっています。

8/仮想通貨の存在理由は、中央集権的な仲介者から解放されることでした。2008年の金融危機後、サトシは、中央銀行や金融機関を信頼することなく、誰もが価値を交換できる世界を作りたいと考えていました。

9/ 決済において、今、最も重要な戦いが繰り広げられています。レガシーインフラストラクチャはサイロ化されており、既存企業は、私たちがアクセスできるものと条件について大きな力を持っています。勝者総取りの力学により、市場が集中しすぎて公共部門が介入せざるを得なくなる可能性があり、最も顕著な例は、アントグループとテンセントが確立した決済寡占を解消するために中国が中央銀行デジタル通貨を導入したことです。

10/ Crypto は、これに対する自然な市場主導のソリューションです。ビットコインやイーサなどの中立的で分散型の暗号通貨と、ベースレイヤーを介して真にオープンで相互運用可能な金融レールを提供します。しかし、テクノロジーが成熟するにつれて、2つの主要な問題が浮上しました。

11/ ステーブルコインの集中力 - 最初の問題は、暗号通貨が不安定であるため、支払いや金融契約に高価であることです。これに対処するために、市場は法定通貨に裏付けられたステーブルコインに焦点を当ててきました。発行と健全な管理には、規制された金融機関が準備金業務を担当し、説明責任を負う必要があるため、これは必然的に集中化につながります。ステーブルコイン ネットワークの分散ガバナンスは技術的には可能ですが、正しく設計することは非常に困難です。Libra は最も顕著な例です: 2ダース以上の大手グローバル企業と、信頼できる分散ガバナンスの確立に専念する無数のリソースからの支援にもかかわらず、このプロジェクトは常に Meta のイニシアチブとして認識されていました。 銀行は10年以上にわたり、仮想通貨に対応してコンソーシアムとして団結しようと努めてきましたが、これまでのところ、具体的な成果を上げた共同プロジェクトはありません。その理由は明らかで、状況が本当に悲惨になるまでは、競合他社が共同ソリューションにコミットする可能性は低いため、その間、誰もが複数のトラックに賭けをヘッジするからです。 直感的には、ステーブルコインネットワークの分散所有権は理にかなっていますが、1970年代にバンク・オブ・アメリカがマスターカードとなるコンソーシアムとの競争の激化に対応するためにバンク・オブ・アメリカードのクレジットカード・プログラムの支配権を放棄したとき、最終的にVisaを拡大したのとそれほど変わりません。 グローバル・ドル・ネットワークなどの仮想通貨取引所やフィンテックのネットワークは、新規参入者の機敏性を考えると、より迅速に動くことができるかもしれないが、それでも経済的インセンティブとガバナンスの間で適切なバランスをとって、誰もが他人の努力に乗りたいと願う様子見モードから行動に移す必要がある。サークルとコインベースだけがメンバーだったサークルのセンターコンソーシアムさえ解散され、単純な収益分配協定に転換された。 したがって、ステーブルコインの分散型ガバナンスに対する解決策はあるかもしれませんが、私たちが知っているのは、これまでのところ、単一のエンティティがすべてを担当する唯一の機能モデルであるということです。もちろん、これは長期的には問題があり、現在、発行体は資産のみを管理していますが、オープン性を制限する方法ですでに提供内容を拡大し始めています。たとえば、Circle は、ルールや適格性の定義から、すべての API インタラクションや価格と流動性の発見への介入、そしてもちろん手数料の徴収に至るまで、支払いの実行方法の中心に Circle を置く支払いネットワーク (CPN) を発表しました。まとめると、この設定は、VisaとMastercardが何十年にもわたって決済を支配してきたモデルとそれほど変わりません。

12/ オープンレールからクローズドループへ?暗号通貨が直面している 2 番目の問題は、そのルーツに深く結びついた問題です。経済的な結果は、本当に重要な場所でのみそれを買う余裕があるということです。これまでのところ、大規模なネットワークの中では、これはビットコイン、イーサリアム、ソラナのベースレイヤーにのみ当てはまります。せいぜい、これらすべてを合わせて、世界中で毎秒数千件の分散型トランザクションが発生しますが、金融サービスを上に重ねる前であっても、グローバルな決済が必要とするものとはかけ離れています。 その結果、ほとんどのトランザクションはベースレイヤー(L1)ではなく、高スループットスケーリングソリューション(L2)の広大なエコシステムで発生します。L2 はほぼゼロの手数料と即時決済を提供し、最大抽出可能価値 (MEV)、つまりブロック内のトランザクションの並べ替え、挿入、または省略による利益を内部化するため、収益性が高くなります。 暗号通貨の純粋主義者はこの傾向を非難するかもしれませんが、それはまさに経済理論と一致しています:ユーザーは、コア決済層での分散化と検閲耐性にプレミアムを支払うことをいとわないが、その一部を上位層でのより大きな集中化と交換して、より低いコストとより速い速度を得るために容易に交換します。ベースレイヤーはオープンでトラストレスなままであり、アプリケーションによっては、参加者がさらに妥協し、完全に信頼できる集中型ソリューションを採用することさえあります。 このトレードオフは、ユーザーが自分の銀行やセルフカストディファンドになるという決定と、サードパーティのウォレットにある程度の信頼を受け入れるという決定よりも広範囲です。Coinbase、Robinhoodなどは、製品を構築する際、基盤となるネットワークが中立を保ち、テクノロジー大手がプラットフォーム上で行っているように、アプリケーション、開発者、または企業の間で好まれないように深く気を配っています。基本的に、彼らは、従来のデジタルプラットフォームで繰り返し行われてきた保留や収用のリスクを軽減するために、分散化と中立性に喜んでお金を払っています。 高速で低コストのL2が仮想通貨の決済と競争にどのような影響を与えるかを完全に把握するには、インターネットがニュースやメディアに与えた影響を見てください:配信コスト、そして現在ではAIが生成する中で、大量のコンテンツがゼロになり、ビジネスモデルが劇的に進化する必要があり、大規模なアグリゲーター(Google、Facebook、 Spotifyなど)新しい経済学を利用するために登場しました。L2 は摩擦を取り除き、利便性を提供し、ビルダーが従来のフィンテック製品にはるかに近いエクスペリエンスを提供できるようにするため、ほとんどの価値が生み出され、流用される明らかな層です。 さらに、基本的なお金が無料化され、コモディティ化されるにつれて、競争はそれに関連する付加価値サービスとワークフローに移行します。フィンテック、ネオバンク、仮想通貨取引所、さらには従来の金融機関さえも大きな利点を持っているのはまさにこの点です。 これらのプレーヤーのいずれかが、今後数年間でうまく実行されれば、このテクノロジーを使用して、最初の真に大規模でグローバルな金融ネットワークを確立できます。規模に達すると、今日のインターネット大手が行ったように、相互運用性が徐々に低下し、より多くの価値が流用される可能性があります。

13/ では、最も可能性の高いシナリオは何ですか?過去10年間に仮想通貨におけるネットワーク効果がどれほど強力かつ持続的であったかを考えると、決済と金融サービスはいくつかの主要なブロックチェーンに不釣り合いに引き寄せられると考えて間違いありません。ほとんどのアクティビティは、分散型ベースレイヤーではなく、暗号通貨やフィンテックプレーヤー(Base、Robinhood Chainなど)、アプリケーション(Unichain、World Chainなど)、金融機関(Kinexys、Fnality、Partiorなど)によってブランド化され、形成されたスケーリングレイヤーで行われます。

14/ 消費者側、販売者側、機関側のいずれであっても、流通をコントロールするプレーヤーは、ブロックチェーンと現実世界の間のインターフェースを所有しているため、大きな利点を持っています。ブロックチェーンは、オンチェーンデータの検証と調整のコストを大幅に削減しますが、ID、コンプライアンス、資格情報、信用力など、補完的なオフチェーン情報との強力な結びつきがなければ、その価値は限られています。そこで摩擦が続いており、規模の経済が勝者と敗者を決定します。

15/ これが、ステーブルコイン発行者が、複数のネットワーク上で発行し、それらの相互運用性の中心に自らを位置づけることによってレールをコモディティ化するか(CircleのCCTPなど)、または新しいL2やCPNのような高レベルのプロトコルなど、ほとんどの活動を制御するネットワークに誘導する強いインセンティブを持っている理由です。どちらの戦略も、大規模なグローバルフィンテックリーダーになり、テクノロジーが生み出す価値のほとんどを獲得するチャンスを与えます。

16/ 一方、仮想通貨やフィンテックのプレーヤーは、同じ価値のある取引を、ブランドの L2 など、より影響力のあるネットワークに移行したいと思うでしょう。そうすることで、ステーブルコインやその他のトークン化された資産をコモディティ化するか、独自の資産を発行することも望むでしょう。後者のシナリオでは、ステーブルコインはフィンテックの提供範囲を拡大するための損失リーダーとして使用される可能性があり、国内のステーブルコインは外国為替市場をよりコントロールし、現地のユースケースをサポートするために発行されるでしょう。現実世界の資産 (RWA)、ミームコイン、その他のトークン、および真に差別化され、それらのネットワーク専用のアプリケーションも、これらのブランド チェーンが国境内でボリュームを維持するのに役立つ可能性があります。同じ企業が、エコシステム内で消費者とビジネスの粘着性を高める賢い報酬やロイヤルティプログラムを開発できるようになります。

17/ 利便性と経済的現実が独断主義に勝つにつれて、暗号通貨は現在とは大きく異なる外観になるでしょう。良いニュースは、その変革の一環として、それがはるかに有用になるということです。そして、それはより集中化を伴うかもしれませんが、基盤となるプロトコルがオープンソースでフォーク可能であるという事実は、一部のプレーヤーがどれほど大きくなっても、現状よりも優れた相互運用性を維持するというより大きなプレッシャーに直面していることを意味します。

18/ 暗号プロトコルは新しい市場設計とインセンティブを可能にするため、最終的な解決策は、収益化メカニズムが組み込まれていなかったインターネットプロトコルでは完全に達成できなかったものになる可能性もあります。いずれにせよ、中央集権化が実現すると、賢い開発者グループがそれを元に戻すために懸命に働き、このサイクルが繰り返されます。