O PIB do 2T25 veio mais forte do que o esperado (3% vs 2,6% de consenso). Mas não se deixe enganar pela manchete... As vendas finais para compradores domésticos privados - a leitura mais clara da demanda subjacente - aumentaram apenas 1,07% no 2T. Esse é o mais fraco desde o 4T22 e uma notável desaceleração em relação ao crescimento de ~2,5% em 2024. Vamos aprofundar🧵

O PIB foi favorecido por uma recuperação repentina nas exportações líquidas, uma vez que a antecipação de importações para se adiantar aos impostos no primeiro trimestre deixou um vazio no segundo trimestre. A guerra comercial provavelmente continuará a causar distorções, em menor grau, ao longo do restante de 2025. Portanto, desconsiderando o ruído, o motor da demanda interna está claramente perdendo força.

Isolando as exportações líquidas, pode-se ver a grande oscilação nos últimos dois trimestres, que supera até mesmo as distorções da era da pandemia.

No entanto, vemos até algumas distorções sob este ângulo, uma vez que a antecipação para se adiantar às tarifas não se refletiu apenas nos dados comerciais. Isso também inflacionou a atividade de investimento empresarial, que disparou no Q1 – contribuindo com 1,4%-pts para o crescimento do PIB – mas caiu de volta para abaixo do ritmo de 2024 à medida que a ressaca da antecipação se instalou. Com um trimestre mais típico para o investimento empresarial, as vendas finais do Q1 para compradores domésticos privados teriam sido ainda mais fracas – provavelmente abaixo de 1%.

Analisando mais de perto o consumidor, a desaceleração tem sido bastante generalizada, com os gastos em bens e serviços a diminuírem.

O consumo de bens sofreu claramente um impacto à medida que os consumidores se preparam para os efeitos das tarifas, com os gastos em automóveis a serem o maior fator de variação - em queda acentuada no Q1, mas a recuperar no Q2.

O consumo de serviços também arrefeceu, uma vez que a ansiedade geral sobre as perspetivas criou um entrave ao crescimento, mas o motor subjacente continua a ser um vento favorável ao crescimento: a saúde.

Já destaquei a saúde como o principal motor do crescimento econômico recente anteriormente, mas vale a pena revisitar. Antes da COVID, a saúde contribuía tipicamente com cerca de 25 pontos base para o crescimento real do PIB. Nos últimos dois anos, a sua contribuição praticamente dobrou.

Isso significa que os cuidados de saúde têm representado cerca de metade do crescimento real do consumo nos últimos anos.

Resumindo: embora a economia ainda possa estar a expandir-se, o ímpeto claramente diminuiu por baixo da superfície. Com as tarifas a perturbar o comércio, o consumo e o investimento empresarial, está a tornar-se mais difícil sustentar um sólido crescimento do setor privado.

Com as tarifas também a complicar a narrativa da desinflação, é claro porque a maioria dos participantes do FOMC estará de braços cruzados na reunião de hoje.