标准普尔500指数的市盈率刚刚达到4年来的最高点22.6倍，但这就是为什么市场并没有真正大喊“被高估”。 在我们看来，将今天的倍数与其10年平均水平进行比较的做法在概念上是有缺陷的。它隐含地假设指数的盈利结构和风险特征在这些年中没有变化——但显然是有变化的，尤其是标准普尔500指数的行业组合随着时间的推移发生了多大的变化。 最能捕捉这些变化影响的一个因素是利润率。虽然在这方面它显然不是完美的，但它是一个相当直观的方式来解释为什么大型股的估值在近年来上升。 也就是说，如果你将今天的22.6倍倍数与10年平均水平进行比较，你也在比较一个利润率平均约为12.25%的时期。而现在，它们更接近14%。 这个背景很重要。 🧵 线程