توفير السيولة في اللاتمويل اللامركزي ليس نموذجا واحدا. إنها فلسفتان مختلفتان جوهريا في التسعير: AMM وPMM - فهما يحددان الأسعار بطرق متعاكسة. 🧵 فيما يلي الفرق الحقيقي، خاليا من الكلمات الرنانة.

يقوم صانعو السوق الآلية (AMMs) بتسعير الأصول باستخدام دالة حتمية للاحتياطيات على السلسلة. المثال القانوني هو المعروف x⋅y = k كل صفقة تعيد توازن المخزون ميكانيكيا وتتحرك السعر على منحنى محدد مسبقا. اعتمادا على الثابت، يمكن أن تنتشر السيولة عبر المنحنى الكامل أو تتركز على نطاقات محددة، لكنها تبقى دائما مرتبطة بالشكل الوظيفي الثابت.

توفر وحدات LP في AMMs سيولة سلبية على طول هذا المنحنى. يتم اكتشاف السعر عبر إعادة توازن الاحتياطي الميكانيكية، بينما يرتبط السعر الداخلي بنسبة الرموز في المجمع. لا تشير AMMs مباشرة إلى الأسعار الخارجية، بل تفوض مواءمة الأسعار إلى المراجحين، الذين يتداولون حتى تتقارب الأسعار على السلسلة مع السوق الأوسع. وبالتالي، فإن تسعير AMM يعتمد على السلسلة ويعتمد على الصيغة وتفاعلي، ويفضل البساطة والوصول بدون إذن على إدارة الأسعار النشطة.

صانعو السوق الخاصة (PMMs) يقلبون المنطق. يتم حساب الأسعار بنشاط خارج السلسلة بواسطة محركات تسعير تمتلك إمكانية الوصول إلى الأسعار المرجعية الخارجية (CEXs، الأوراكل، السيولة على السلسلة) وإشارات المخاطر الداخلية. يتم توليد العروض قبل التنفيذ وتسويتها على السلسلة. تعمل أجهزة PMM بشكل مباشر عبر DEXs لطلب السعر (RFQ)، والتي تنشئ دفتر أوامر خارج السلسلة للمحللين والموجهين وغيرهم من الباحثين.

لا تعمل وحدات PMM على منحنى طويل العمر يحدد قيمة المخزون مع مرور الوقت. لا يوجد ثابت محدد مسبقا يجب أن تستقر عليه السيولة. تتم إدارة المخاطر والتعرض بشكل ديناميكي، حيث يقوم منطق التسعير بتعديل الفروق والحجم بناء على المخزون والتقلب وظروف السوق. هذا تسعير نشط، أقرب هيكليا إلى صناعة السوق التقليدية. ونتيجة لذلك، فإن تسعير PMM أكثر كفاءة في رأس المال وأكثر توجها نحو التنفيذ، مع تعرض أقل بكثير للمراجحة السابقة بعد المراجحة. التسعير الاستباقي يمكن صانعي السوق من اغتنام جزء كبير من فرص المراجحة، والتي يتم استخراجها في حالة AMM وتسمى الخسارة مقابل إعادة التوازن (LVR)

الفرق مهم لأن عوائد AMM LP تعتمد إلى حد كبير على النظام وتتطلب فائضا من رأس المال للبقاء سائلا، بينما نماذج PMM تحدد مخاطر التسعير قبل الالتزام بالسيولة والتوسع بشكل أكثر كفاءة. على مستوى أعلى، التسعير بين AMM وPMM هو مقايضة بين اللامركزية والبساطة مقابل كفاءة رأس المال وتكوين الأسعار النشط.