Сегодня, когда акции растут, я записал для участников DS бычий сценарий для акций. Открытое исследование бычьих и медвежьих сценариев всегда является частью моего процесса. Рынки почти всегда правы, поэтому бычий сценарий должен существовать. Вот мой 🧵

Давайте попробуем это. Причины для оптимизма по поводу акций. Цены на акции меняются из-за сочетания фундаментальных факторов и потоковых причин. Почему они должны расти. Фундаментальные факторы 1. Накопленная реализованная чистая прибыль почти всегда является положительным фактором и в настоящее время составляет 1% в месяц положительного влияния. Пока рост прибыли составляет 12%, это влияние просто делает акции более ценными, так как они удерживают прибыль, выкупают акции и выплачивают дивиденды. Все остальные фундаментальные факторы основаны на ожиданиях. Но без изменения ожиданий 1 доминирует. Однако изменение ожиданий, если оно произойдет, гораздо более мощно, чем этот месячный дрейф. Ожидания. Консенсусные ожидания роста прибыли составляют как минимум два года постоянного роста прибыли на 12%. Реализованная прибыль экстраполируется на два года. В то время как определение консенсусной прибыли после этого подвержено высоким ошибкам в прогнозировании в обе стороны. Вероятно, что продолжение высокого уровня долгосрочных ожиданий роста прибыли является консенсусом. Корпоративная прибыль в значительной степени зависит от двух основных факторов: НГДП и дефицитов. НГДП влияет на выручку, потому что это буквально выручка, а дефициты влияют на маржу (Калецкий-Леви). Разбивая эти два фактора, в настоящее время ожидания НГДП составляют примерно 4,5%, что является сочетанием 1,5% реального роста ВВП и 3% инфляции. Увеличение ожиданий НГДП не является моей точкой зрения, но если я ошибаюсь, реальный ВВП может вырасти на основе роста населения выше ожидаемого, вероятно, вызванного иммиграцией, потому что демография граждан очень предсказуема и медленно меняется. Рост производительности выше ожидаемого, что может быть вызвано дерегуляцией и/или ИИ, который дает больше, чем ожидалось. (Ожидания, вероятно, довольно высоки, но они могут быть слишком низкими). Ожидания инфляции довольно стабильны и низки, в то время как прирост производительности, от которого зависит реальный рост, скорее всего, является дисинфляционным, снижая ожидания инфляции. Легкие денежные условия и увеличение заимствований как частным, так и государственным секторами могут компенсировать это и поддерживать высокие или даже растущие ожидания инфляции. (Это хорошо для акций и плохо для облигаций). Таким образом, есть основания для роста ожиданий НГДП и роста верхней линии ожиданий для акций. Что насчет маржи. Главное для маржи - это дефициты. В настоящее время и чаще всего самым быстро меняющимся переменным для дефицитов являются политики. В частности, наиболее волатильным компонентом являются тарифные поступления. Что я предполагаю, абсолютно точно, так это то, что объявленные тарифы имеют только негативные последствия с этого момента. Хотя на грани я мог бы представить дальнейшую оценку тарифов, что кажется менее вероятным и небольшим. Тарифы довольно значительны. Я подозреваю, что ожидания тарифов значительно ниже текущих тарифов, как они есть. Две причины заставляют меня верить, что ожидания тарифов ниже текущей оценки. 1. Они могут быть признаны незаконными "радикально левыми" окружными судами, и это решение будет поддержано голосами Робертса/Барретт. 2. Текущий оцененный уровень, вероятно, будет частично и существенно оплачен потребителями и корпорациями США, что снизит спрос и повысит цены, и в совокупности будет значительным и разрушительным ударом по НГДП, что будет довольно значительным и разрушительным для экономики и цен на акции. По этим причинам будущие ожидания оценки тарифов ДОЛЖНЫ быть ниже текущих. Однако это ожидание ДАЛЕКО выше, чем полное отмена тарифов или добровольное решение Трампа значительно снизить тарифы. Таким образом, есть явный потенциал для снижения тарифов, что положительно сказывается на НГДП и также увеличивает дефицит, что влияет на маржу. (Хорошо для акций и очень плохо для облигаций, если только не последует вмешательство в предложение облигаций). Что касается сроков судов, окружной суд получил дело на прошлой неделе, и должно пройти месяц, прежде чем оно будет передано в Верховный суд. Я не юрист, но я прочитал, что окружной суд вряд ли вынесет решение в пользу Трампа. Это будет огромным негативным сюрпризом для рынков, если они вынесут решение в пользу Трампа, и умеренно положительным, если они вынесут решение против, основываясь на ожиданиях. Я не знаю, как Верховный суд примет решение и если 1/n.

Администрация Трампа может или попытается изменить подход к тарифам, если будет принято решение против, включая другие формы или просто игнорируя решение. Однако если тарифы исчезнут, рынок и экономика не будут готовы к такому исходу. NGDP вырастет, и маржи увеличатся. Доллар и облигации упадут, а акции и твердые деньги взлетят. ФРС будет находиться в состоянии постоянной паузы или повышения. Поток Текущий поток похож на текущие начисления доходов — влияние вверх и вправо. Ежедневный рост сбережений положителен и почти всегда положителен, за исключением редких случаев негативной занятости. Этот ежедневный рост сбережений обычно компенсируется чистым предложением акций. Но за последние 5 лет количество акций в государственном секторе падает, так как выкуп акций значительно компенсирует ликвидацию акций инсайдерами из различных схем компенсации и размещение IPO и вторичных предложений. Продажа акций. За исключением бумов SPAC, ежедневный чистый поток является бычьим и, вероятно, составляет 25-50 базисных пунктов в месяц по оценке. Я измеряю это с помощью своих ежедневных индикаторов пассивного потока, и это явно бычье и так было как минимум последние 5 лет. Следующая тема — ожидания чистого предложения и спроса на акции. Мои измерения согласуются с высокими ожиданиями, что эта чистая негативная динамика предложения продолжится в текущем сильном темпе. Другими словами, ожидания пассивного потока довольно бычьи. Доминирующие быстро движущиеся аспекты для этих ожиданий — темп выкупа акций, темп роста сбережений, ожидания размещения. Темп выкупа акций Ожидания остаются высокими, но это кажется риском на понижение, который еще не учтен, так как ожидания капитальных затрат очень высоки, и для финансирования CAPEX может потребоваться выбор в будущем со стороны гиперскейлеров, которые доминируют на рынке выкупа акций. Практически нет размещений, и эти ожидания не имеют негативной стороны, но всплеск размещений стал бы негативным сюрпризом. Это не учтено. Как мир будет финансировать свои расходы на гиперскейлеры и услуги ИИ, неясно, и размещение остальной части рынка акций, по моему мнению, кажется вероятным, но не ожидается. Наконец, как уже упоминалось, пассивный поток идет вверх и вправо и может немного колебаться (бычий) или вниз, но только устойчивый негативный результат по занятости изменит этот поток на негативный. Наконец, в моей общей оценке акций — это позиционирование. Уже рассмотрев общее предложение и спрос, следующим шагом является предложение и спрос по группам инвесторов. Что я бы сказал Прежде всего, это не имеет большого значения за квартал или год, но имеет большое значение за любой месяц или более короткие временные рамки. Корректировка недовесов и перевесов групп занимает дни, недели или максимум месяцы. Данные по позиционированию и данные по настроению поддерживают быструю ребалансировку между группами. При разбивке по группам некоторые вещи ясны. За последний квартал AUM групп значительно изменился. Леверидж групп также изменился. Я также рассмотрю производительность по сравнению с бенчмарком групп и целевую волатильность более широко по группам. Самое большое недавнее изменение — это переход от институционального AUM к самоориентированному AUM. Этот переход не является увольнением институциональных менеджеров. Это не видно в данных, так как любое "увольнение" сильно маскируется механическими взносами в 401k и IRA, которые все еще происходят. Но самоориентированная группа увеличивает свою самоориентированную долю, сохраняя свою институциональную долю на уровне. Да, розничные инвесторы покупают. Хедж-фонды, которые являются другой группой, довольно стабильны как в смысле потока AUM, так и в смысле чистой экспозиции и не являются ни сильно перевешенными, ни недовешенными по акциям. Возможно, самым бычьим аспектом По группам в отношении потока является целевая волатильность. Изменения позиционирования из-за целевой волатильности были бычьими с апреля. Из-за быстрого, но неровного снижения волатильности и роста мер диверсификации портфеля устойчивые уровни приведут к совокупному спросу на активы, так как Сильная фильтрация изменений волатильности оставляет группы ниже желаемых целей левериджа на уровне 2/n.

момент. Устойчивые уровни явно бычьи. Продолжающийся успех "розничных" инвесторов также, вероятно, приведет к постоянному или увеличивающемуся перевесу рискованных активов и превосходству риска по сравнению с бенчмарком. Конечно, межгрупповая ситуация может измениться в любом направлении в любой момент. Хотя я все это складываю как полностью учтенное по фундаментальным показателям, потокам и позиционированию, бычий сценарий остается вполне разумным. Это также будет огромным бычьим результатом даже при текущих ценах, если Робертс/Барретт отменят тарифы Трампа. Возможно, лучшим хеджем для такого исхода являются январские опционы OTM на акции и опционы OTM на ZB.