Hoje, à medida que as ações derretem, escrevi para os membros do DS o caso de alta para as ações. A exploração de mente aberta de casos de touros e ursos em todos os momentos é o meu processo. Os mercados estão quase sempre certos, então um caso de alta deve existir. Aqui está o meu 🧵

Vamos tentar. Razões para ser ações otimistas. Os preços das ações mudam por uma combinação de razões fundamentais e de fluxo. Por que eles deveriam subir. Fundamentos 1. O aumento do lucro líquido realizado é quase sempre positivo e atualmente está em 1% ao mês de influência positiva. Enquanto o crescimento dos lucros estiver em 12%, essa influência simplesmente torna as ações mais valiosas, pois retêm lucros, recompram ações e pagam dividendos. Todos os outros fundamentos são baseados em expectativas. Mas sem uma mudança nas expectativas, 1 domina No entanto, uma mudança nas expectativas, se ocorrer, é muito mais poderosa do que essa deriva mensal. Expectativas. As expectativas de crescimento de lucros de consenso são de pelo menos dois anos de crescimento contínuo de 12% nos lucros. O realizado é extrapolado para fora dois anos. Embora a determinação dos ganhos de consenso passados seja propensa a altos erros na previsão em ambas as direções. É provável que uma alta taxa contínua de expectativas de crescimento de lucros de longo prazo seja consenso Os lucros corporativos são fortemente impulsionados por dois fatores principais: NGDP e déficits. O NGDP impulsiona as vendas de primeira linha porque é literalmente uma margem de vendas e déficits de primeira linha (Kalecki-Levy). Dividindo esses dois fatores, as expectativas atuais do NGDP são de aproximadamente 4,5%, o que é uma combinação de 1,5% do PIB e 3% de inflação. A expectativa do NGDP não é minha opinião, mas se estiver errado, o PIB real pode aumentar com base em crescimento populacional maior do que o esperado, provavelmente impulsionado pela imigração, porque a demografia dos cidadãos é altamente previsível e lenta Crescimento da produtividade maior do que o esperado, o que pode ser desregulamentação e/ou IA entregando mais do que o esperado. (As expectativas provavelmente são muito altas, mas podem ser muito baixas) As expectativas de inalação são bastante estáveis e baixas, enquanto os ganhos de produtividade dos quais o crescimento real depende são provavelmente desinflacionários, reduzindo as expectativas de inflação, as condições monetárias fáceis e alavancando os setores público e privado podem compensar isso e manter as expectativas de inflação altas ou até mesmo subindo. (Isso é bom para ações e ruim para títulos). Portanto, há um caso para aumentar as expectativas do NGDP e aumentar as expectativas de receita para Ações. E quanto às margens. A grande questão das margens são os déficits. Atualmente e com mais frequência, a maior variável de movimento mais rápido para déficits é a política. Em particular, o componente mais volátil é a receita tarifária. O que suponho ser absolutamente certo é que as tarifas anunciadas só têm desvantagem a partir daqui. Enquanto em torno da margem, eu poderia imaginar uma avaliação adicional de tarifas que parece menos provável e pequena. As tarifas são muito grandes. Suspeito que as expectativas tarifárias sejam muito mais baixas do que as tarifas atuais. Duas razões me fazem acreditar que as expectativas tarifárias são menores do que a avaliação atual. 1. Eles podem ser declarados ilegais pelos tribunais de circuito da "esquerda radical" e essa decisão é confirmada por votos decisivos de Roberts / Barrett 2. É provável que o nível atual avaliado seja parcial e significativamente pago pelos consumidores e empresas dos EUA, o que reduzirá a demanda e aumentará os preços e, em conjunto, será um impacto líquido do PIB que será bastante significativo e destrutivo para a economia e os preços das ações. Por essas razões, as expectativas futuras de avaliação tarifária DEVEM estar abaixo das atuais. No entanto, essa expectativa está MUITO acima das tarifas serem completamente derrubadas ou Trump decidir voluntariamente reduzir muito as tarifas. Portanto, há uma clara vantagem para a redução tarifária, que é pró-NGDP e também aumenta o déficit que flui para a margem. (Bom para ações e muito ruim para títulos, a menos que ocorra uma intervenção na oferta de títulos). Em termos de tempo dos tribunais, o circuito recebeu o caso na semana passada e deve levar um mês para que ele seja levado à Suprema Corte. Não sou um estudioso do direito, mas li que é altamente improvável que o tribunal de circuito decida a favor de Trumps. Seria uma enorme surpresa negativa para os mercados se eles decidissem a favor de Trump e um modesto positivo se eles decidissem contra com base nas expectativas. Não tenho ideia de como a Suprema Corte decide e se 1 / n

O governo Trump pode ou tentará outra abordagem para as tarifas se for rejeitado, incluindo outras formas ou simplesmente ignorando a decisão, no entanto, se as tarifas desaparecerem, o mercado e a economia não serão precificados pelo resultado. O NGDP aumentará e as margens aumentarão. O dólar e os títulos vão afundar e as ações e o dinheiro vivo vão luar. O Fed estará em pausa ou aumento permanente. Fluir O fluxo atual é como o acúmulo de ganhos atuais para cima e para a influência certa. O crescimento diário da poupança é positivo e quase sempre positivo, exceto em raros casos de emprego negativo. Esse crescimento diário da poupança é normalmente compensado pela oferta líquida de ações. Mas, nos últimos 5 anos, a contagem de ações do setor público está caindo, pois as recompras de ações compensam fortemente as liquidações de funcionários internos de vários esquemas de remuneração e emissão de IPOs e secundários Venda de ações. Exceto durante a bonança do spac, o fluxo líquido diário é otimista e provavelmente em 25-50bp por mês de valorização, eu meço isso com meus indicadores diários de fluxo passivo e é claramente otimista e tem sido por 5 anos, pelo menos. O próximo tópico são as expectativas de oferta e demanda líquidas por ações. Minhas medições são consistentes com as altas expectativas de que essa dinâmica de oferta líquida negativa continuará no ritmo forte atual. Em outras palavras, as expectativas de fluxo passivo são bastante otimistas. Os aspectos dominantes em rápida evolução para essas expectativas são o ritmo de recompra de ações, o ritmo de crescimento da poupança e as expectativas de emissão. Ritmo de recompra de ações As expectativas permanecem altas, mas este parece um risco negativo que ainda não está precificado como As expectativas de Capex são muito altas e, para financiar o CAPEX, pode ser necessário fazer uma escolha daqui para frente pelos hiperescaladores que dominam o cenário de aposentadoria de ações. Há praticamente zero emissão e essas expectativas não têm desvantagem, mas uma explosão de emissão seria uma surpresa negativa. Isso não tem preço. Como o mundo vai financiar seus gastos em serviços de hiperescala e IA não está claro e a emissão pelo resto do mercado de ações parece provável para mim, mas não é esperada. Por fim, como mencionado, o fluxo passivo é para cima e para a direita e pode subir (alta) ou descer, mas apenas um O resultado negativo de empregos tornará esse fluxo negativo. Por último, na minha avaliação geral das ações está o posicionamento. Tendo já abordado a oferta e a demanda brutas acima, a próxima etapa é a oferta e a demanda do grupo de investidores. O que eu diria Em primeiro lugar, isso não importa muito sobre um Trimestre ou ano, mas importa muito em qualquer período mensal ou mais curto Quadros. Leva dias, semanas ou no máximo meses para corrigir a posição, underweights e overweights das coortes. Os dados de posicionamento e os dados de sentimento dão suporte ao rebalanceamento rápido entre coortes. Ao dividir as coortes, algumas coisas são claras. No último trimestre, o AUM de coortes mudou de forma bastante significativa. A alavancagem das coortes também mudou. Também abordarei o desempenho versus benchmark de coortes e a segmentação de volume de forma mais ampla em todo o Coortes. A maior mudança recente é uma mudança de AUM institucional para AUM autodirigido Essa mudança não é uma demissão de gerentes institucionais. Isso não é visto nos dados, pois qualquer "disparo" é fortemente mascarado pelo 401k mecânico e pelo IRA Contribuições que ainda ocorrem. Mas a coorte autodirigida está aumentando sua alocação autodirigida, mantendo sua alocação institucional estável. Sim, o varejo está comprando. Os fundos de hedge, que são a outra coorte, são bastante estáveis tanto no sentido de fluxo de AUM quanto no sentido de exposição líquida e não são ações massivamente overweight ou underweight. Talvez o aspecto mais otimista Entre as coortes em relação ao fluxo está a segmentação vol. As mudanças de posicionamento da segmentação vol têm sido otimistas desde abril. Devido ao declínio rápido, mas instável, no volume e ao aumento nas medidas de diversificação do portfólio, os níveis sustentados resultarão em demanda agregada por ativos como A filtragem pesada de volume alterado deixa as coortes abaixo das metas de alavancagem desejadas em 2/n

o momento. Os níveis sustentados são claramente otimistas. O sucesso contínuo do "varejo" provavelmente também resultará em excesso de peso contínuo ou crescente dos ativos mais arriscados e desempenho superior do risco em relação ao benchmark. É claro que a coisa entre coortes pode mudar em qualquer direção em um centavo Embora eu adicione tudo isso como totalmente precificado nos fundamentos, fluxo e posicionamento, o caso de alta permanece totalmente razoável. Também seria um grande resultado de alta, mesmo com os preços atuais, se Roberts / Barrett reverter as tarifas. Talvez o melhor hedge para tal resultado seja o OTM de janeiro compra ações e OTM coloca ZB