Perché Ethena ha adottato i DAT in anticipo 1. Cosa è cambiato Ethena si sta fondendo con lo SPAC di TLGY, che sarà quotato come StablecoinX al Nasdaq (USDE). L'accordo prevede circa 360 milioni di dollari (260 milioni di dollari in contante più circa 60 milioni di dollari di $ENA bloccati dalla Fondazione). Il contante è destinato a acquisti immediati di $ENA; i $ENA contribuiti rimangono permanentemente nel bilancio della società pubblica insieme alle operazioni di validazione e infrastruttura. 2. Perché un DAT, secondo Guy Young Il capitale nativo della crypto sembra esaurito. La capitalizzazione di mercato degli altcoin ha raggiunto un picco grosso modo allo stesso livello nel 2021 e nel 2024, implicando una limitata offerta incrementale al dettaglio per la maggior parte dei token. I mercati azionari, al contrario, sono ordini di grandezza più grandi e già cercano esposizione alle stablecoin. L'obiettivo finale è un accesso costante, a NAV, a una base di investitori più profonda. Inoltre, il capitale azionario può compensare l'eccesso strutturale derivante dagli sblocchi VC che la crypto da sola fatica ad assorbire. 3. Meccaniche Alla firma, circa 260 milioni di dollari acquistano ENA spot mentre circa 60 milioni di dollari di ENA bloccati si trasferiscono a StablecoinX, prendendo il controllo iniziale totale vicino al 9% dell'offerta. Questo ritira i token in un tesoro non negoziabile e prepara il ciclo $ENA su → StablecoinX NAV/share su → follow on più economici → più acquisti di $ENA. Le dichiarazioni trimestrali segneranno le partecipazioni al mercato, mettendo $ENA direttamente sugli schermi tradfi. 4. Trazione del mercato coreano Il retail coreano ha già inseguito l'equity di Circle. Upbit ha quotato $ENA l'11 luglio; i volumi sono immediatamente aumentati. Questo dà alla Corea accesso diretto al token prima che la linea Nasdaq sia attiva—un terreno fertile per una rotazione in stile CRCL verso $ENA se la timeline dello SPAC raggiunge i traguardi. Inutile dire che $ENA sta già diventando uno dei coin più amati della Corea. 5. Stato dell'attività principale USDe è salito al terzo posto tra le stablecoin e continua a crescere (11,3 miliardi di dollari al 18 agosto); la domanda macro per le stablecoin è reale (e ampiamente coperta nella ricerca azionaria dopo l'IPO di Circle). $ENA rimane il modo nativo con beta più alto per esprimere quel tema. 6. Cosa osservare I premi NAV sui DAT probabilmente torneranno alla media; la maggior parte dei veicoli non godrà di leva in stile Saylor, quindi non sottovalutare i premi persistenti. Osserva l'esecuzione quotidiana del programma di acquisto di $ENA, lo sconto/premio di StablecoinX rispetto al suo ENA marcato, la crescita dell'offerta di USDe e la quota della Corea nel volume spot. La tesi funziona con un NAV sostenuto di 1.0x e afflussi costanti; un premio è bello da avere, ma non è il punto. 7. Conclusione Ethena sta utilizzando la struttura azionaria pubblica per attingere a una base di capitale molto più ampia, neutralizzare l'eccesso di sblocco e convertire i flussi azionari in domanda permanente di $ENA. Se la raccolta si esegue come delineato e USDe continua a scalare, ENA è posizionata come il catch up liquido e con beta più alto rispetto al trade azionario di Circle, ora con una chiara giustificazione per la struttura DAT stessa.