Por que a Ethena adotou os DATs cedo 1. O que mudou A Ethena está se fundindo com o SPAC da TLGY, que será listado como StablecoinX na Nasdaq (USDE). O acordo prevê cerca de $360 milhões (sendo $260 milhões em dinheiro mais cerca de $60 milhões de $ENA bloqueados da Fundação). O dinheiro está destinado a compras imediatas de $ENA no mercado; os $ENA contribuídos permanecem permanentemente no balanço da empresa pública, juntamente com operações de validadores e infraestrutura. 2. Por que um DAT, segundo Guy Young O capital nativo de criptomoedas parece esgotado. A capitalização de mercado de altcoins atingiu um pico aproximadamente no mesmo nível em 2021 e 2024, implicando uma oferta limitada de compras de varejo para a maioria dos tokens. Os mercados de ações, em contraste, são ordens de magnitude maiores e já estão buscando exposição a stablecoins. O objetivo final é um acesso constante, ao NAV, a uma base de investidores mais profunda. Além disso, o capital próprio pode compensar a sobrecarga estrutural dos desbloqueios de VC que a criptomoeda sozinha tem dificuldade em absorver. 3. Mecânica Na assinatura, cerca de $260 milhões compram $ENA no mercado enquanto cerca de $60 milhões de $ENA bloqueados se movem para o StablecoinX, totalizando um controle inicial próximo a ~9% da oferta. Isso retira tokens para um tesouro não negociável e estabelece o ciclo de $ENA para → StablecoinX NAV/ação para → compras subsequentes mais baratas de $ENA → mais compras de $ENA. Os relatórios trimestrais marcarão as participações ao mercado, colocando $ENA diretamente nas telas de tradfi. 4. Torque do mercado coreano O varejo coreano já perseguiu o capital da Circle. A Upbit listou $ENA em 11 de julho; os volumes dispararam imediatamente. Isso dá à Coreia acesso direto ao token antes que a linha da Nasdaq esteja ativa—um terreno fértil para uma rotação ao estilo CRCL em $ENA se o cronograma do SPAC atingir marcos. Não é preciso dizer que $ENA já está se tornando uma das moedas mais favoritas da Coreia. 5. Estado do negócio principal O USDe subiu para a 3ª posição entre as stablecoins e continua crescendo ($11,3 bilhões até 18 de agosto); a demanda macro por trilhos de stablecoin é real (e amplamente coberta em pesquisas de ações após o IPO da Circle). O $ENA continua sendo a maneira nativa de token de maior beta para expressar esse tema. 6. O que observar Os prêmios de NAV nos DATs provavelmente vão reverter; a maioria dos veículos não desfrutará de alavancagem ao estilo Saylor, então não subestime prêmios persistentes. Observe a execução diária do programa de compra de $ENA, o desconto/prêmio do StablecoinX em relação ao seu ENA marcado, o crescimento da oferta de USDe e a participação da Coreia no volume de mercado. A tese funciona com um NAV sustentado de 1.0x e entradas consistentes; um prêmio é bom de ter, mas não é o ponto. 7. Conclusão A Ethena está usando a infraestrutura de capital público para acessar uma base de capital muito maior, neutralizar a sobrecarga de desbloqueio e converter fluxos de capital próprio em demanda permanente de $ENA. Se a captação for executada conforme descrito e o USDe continuar a escalar, o ENA está posicionado como o ativo líquido de maior beta para acompanhar o comércio de ações da Circle, agora com uma justificativa clara para a estrutura do DAT.