为什么Ethena早期采用DATs 1. 发生了什么变化 Ethena正在与TLGY的SPAC合并，后者将在纳斯达克（USDE）上市为StablecoinX。该交易的总额约为3.6亿美元（2.6亿美元现金加上约6000万美元的锁定$ENA来自基金会）。 这笔现金将用于立即购买现货$ENA；所贡献的$ENA将永久保留在上市公司的资产负债表上，与验证者和基础设施运营一起。 2. 为什么选择DAT，来自Guy Young 加密原生资本似乎已经枯竭。替代市场的市值在2021年和2024年达到了大致相同的水平，这意味着大多数代币的零售需求有限。相比之下，股权市场的规模大得多，已经在追逐稳定币的曝光。 最终目标是以净资产价值（NAV）稳定地接触更深的投资者基础。此外，股权资本可以抵消来自风险投资解锁的结构性压力，而仅靠加密市场则难以吸收。 3. 机制 签署时，约2.6亿美元购买现货ENA，而约6000万美元的锁定ENA转移到StablecoinX，初始控制权接近供应的9%。这将代币退回到非交易的国库中，并建立$ENA上升 → StablecoinX NAV/每股上升 → 更便宜的后续购买 → 更多$ENA购买的循环。季度报告将按市场标记持有量，使$ENA明确出现在传统金融屏幕上。 4. 韩国市场扭矩 韩国零售已经追逐Circle的股权。Upbit在7月11日上市$ENA；交易量立即激增。这使得韩国在纳斯达克线路上线之前直接获得代币访问权限——如果SPAC时间表达到里程碑，将为$ENA提供CRCL风格的轮换的肥沃土壤。不用说，$ENA已经成为韩国最受欢迎的代币之一。 5. 核心业务的状态 USDe已攀升至稳定币的第三位，并持续增长（截至8月18日为113亿美元）；对稳定币基础设施的宏观需求是真实的（在Circle的IPO后广泛报道于股权研究中）。$ENA仍然是表达这一主题的更高贝塔、代币原生方式。 6. 关注事项 DATs上的NAV溢价可能会回归均值；大多数工具不会享有Saylor风格的杠杆，因此不要承诺持续的溢价。关注$ENA购买计划的每日执行、StablecoinX与其标记的ENA的折扣/溢价、USDe供应增长以及韩国的现货交易量份额。该论点在持续的1.0倍NAV和稳定的流入下有效；溢价是可有可无的，而不是重点。 7. 底线 Ethena正在利用公共股权基础设施来接触更大的资本基础，消除解锁压力，并将股权流转化为永久的$ENA需求。如果融资按计划执行，且USDe继续扩展，ENA将被定位为流动性更高、贝塔更高的追赶Circle股权交易的代币，现在有了DAT结构本身的明确理由。