Por qué Ethena adoptó los DATs temprano 1. Qué cambió Ethena se está fusionando con el SPAC de TLGY, que se listará como StablecoinX en Nasdaq (USDE). El acuerdo se alinea con ~$360 millones ( ~$260 millones en efectivo más ~$60 millones de $ENA bloqueados de la Fundación). El efectivo está destinado a compras inmediatas de $ENA en el mercado; los $ENA contribuidos permanecen permanentemente en el balance de la empresa pública junto con las operaciones de validadores e infraestructura. 2. Por qué un DAT, según Guy Young El capital nativo de criptomonedas parece agotado. La capitalización del mercado alternativo alcanzó un pico aproximadamente al mismo nivel en 2021 y 2024, lo que implica una oferta minorista incremental limitada para la mayoría de los tokens. Los mercados de capitales, en contraste, son órdenes de magnitud más grandes y ya están persiguiendo la exposición a stablecoins. En última instancia, el objetivo es un acceso constante, al NAV, a una base de inversores más profunda. Además, el capital de acciones puede compensar la sobrecarga estructural de los desbloqueos de capital de riesgo que la criptografía por sí sola lucha por absorber. 3. Mecánica Al firmar, ~$260 millones compran ENA al contado mientras ~$60 millones de ENA bloqueados se trasladan a StablecoinX, tomando el control inicial total cerca del ~9% del suministro. Eso retira tokens a un tesorería no comercial y establece el ciclo de $ENA hacia arriba → StablecoinX NAV/acción hacia arriba → seguimientos más baratos → más compras de $ENA. Los informes trimestrales marcarán las tenencias al mercado, colocando a $ENA directamente en las pantallas de tradfi. 4. Torque del mercado K El minorista coreano ya persiguió la equidad de Circle. Upbit listó $ENA el 11 de julio; los volúmenes se dispararon de inmediato. Eso le da a Corea acceso directo al token antes de que la línea de Nasdaq esté activa—un terreno fértil para una rotación al estilo CRCL hacia $ENA si la línea de tiempo del SPAC alcanza hitos. No hace falta decir que $ENA ya se está convirtiendo en una de las monedas más favoritas de Corea. 5. Estado del negocio principal USDe ha escalado al puesto número 3 entre las stablecoins y sigue creciendo ($11.3 mil millones a partir del 18 de agosto); la oferta macro para las vías de stablecoin es real (y ampliamente cubierta en la investigación de capital después de la OPI de Circle). $ENA sigue siendo la forma nativa de mayor beta para expresar ese tema. 6. Qué observar Las primas de NAV en los DATs probablemente volverán a la media; la mayoría de los vehículos no disfrutarán de un apalancamiento al estilo Saylor, así que no subestimes las primas persistentes. Observa la ejecución diaria del programa de compra de $ENA, el descuento/prima de StablecoinX frente a su marcado ENA, el crecimiento de la oferta de USDe y la participación de Corea en el volumen al contado. La tesis funciona con un NAV sostenido de 1.0x y flujos consistentes; una prima es agradable de tener, no el objetivo. 7. Conclusión Ethena está utilizando la infraestructura de capital público para acceder a una base de capital mucho más grande, neutralizar la sobrecarga de desbloqueo y convertir los flujos de capital en demanda permanente de $ENA. Si la recaudación se ejecuta como se describe y USDe continúa escalando, ENA está posicionada como el líquido, mayor beta para alcanzar el comercio de acciones de Circle, ahora con una clara justificación para la estructura DAT en sí.