Почему Ethena рано приняла DAT 1. Что изменилось Ethena объединяется с SPAC TLGY, который будет зарегистрирован как StablecoinX на Nasdaq (USDE). Сделка составляет около 360 миллионов долларов (260 миллионов долларов наличными плюс около 60 миллионов долларов заблокированных $ENA от Фонда). Наличные предназначены для немедленных покупок $ENA на спотовом рынке; $ENA, внесенные в капитал, остаются на балансе публичной компании наряду с операциями валидаторов и инфраструктуры. 2. Почему DAT, по словам Гая Янга Крипто-капитал, похоже, исчерпан. Рыночная капитализация альткоинов достигла примерно одного и того же уровня в 2021 и 2024 годах, что подразумевает ограниченный дополнительный розничный спрос на большинство токенов. В отличие от этого, фондовые рынки в несколько раз больше и уже стремятся к стабильной экспозиции. В конечном итоге цель состоит в том, чтобы обеспечить стабильный доступ к более глубокой базе инвесторов по NAV. Кроме того, акционерный капитал может компенсировать структурные проблемы, возникающие из разблокировки венчурного капитала, которые криптоиндустрия сама по себе не может поглотить. 3. Механика При подписании сделки около 260 миллионов долларов покупают спотовые ENA, в то время как около 60 миллионов долларов заблокированных ENA переходят в StablecoinX, что дает первоначальный контроль почти на 9% от общего объема. Это выводит токены в не торгуемую казну и создает цикл $ENA вверх → StablecoinX NAV/акция вверх → более дешевые последующие покупки → больше покупок $ENA. Квартальные отчеты будут оценивать активы по рыночной стоимости, ставя $ENA на экраны традиционных финансов. 4. Крутящий момент на корейском рынке Корейские розничные инвесторы уже охотились за акциями Circle. Upbit зарегистрировала $ENA 11 июля; объемы сразу же резко возросли. Это дает Корее прямой доступ к токену до того, как линия Nasdaq станет активной — благоприятные условия для ротации в стиле CRCL в $ENA, если график SPAC достигнет ключевых этапов. Не нужно говорить, что $ENA уже становится одним из самых любимых монет Кореи. 5. Состояние основного бизнеса USDe поднялся на третье место среди стейблкоинов и продолжает расти (11,3 миллиарда долларов на 18 августа); макро спрос на стейблкоин-каналы реален (и широко освещается в исследовании акций после IPO Circle). $ENA остается более высокобета, токеном, который выражает эту тему. 6. На что обратить внимание Премии NAV на DAT, вероятно, будут возвращаться к среднему значению; большинство инструментов не будут пользоваться кредитным плечом в стиле Сэйлора, поэтому не стоит рассчитывать на постоянные премии. Следите за ежедневным выполнением программы покупки $ENA, дисконтом/премией StablecoinX по сравнению с его оцененной ENA, ростом предложения USDe и долей Кореи в спотовом объеме. Тезис работает при устойчивом 1.0x NAV и постоянных притоках; премия — это приятно, но не цель. 7. Итог Ethena использует публичные механизмы акционерного капитала, чтобы привлечь гораздо большую базу капитала, нейтрализовать проблемы разблокировки и преобразовать потоки акционерного капитала в постоянный спрос на $ENA. Если сбор средств пройдет, как запланировано, и USDe продолжит расти, ENA будет позиционироваться как ликвидный, более высокобета, который догоняет торговлю акциями Circle, теперь с четким обоснованием для самой структуры DAT.