Queria dar a todos algo significativo, um presente… Isto vem do Global Macro Investor (GMI) e de um corpo de pesquisa profundo e de longa data desenvolvido por @RaoulGMI e por mim. Muitos de vocês já conhecem O Código Tudo, que é a nossa estrutura para entender a paisagem macroeconómica e por que os principais bancos centrais estão a desvalorizar as suas moedas para gerir o envelhecimento demográfico e as enormes cargas de dívida. Chamo a isto um presente porque estes quatro gráficos, embora apenas arranhem a superfície de O Código Tudo, dão-lhe o contexto geral que realmente precisa em momentos como este. Eles impedem-no de se perder em cada correção do Bitcoin e explicam por que Raoul e eu nunca entramos em pânico, mesmo quando, para usar uma das suas expressões, todos estão a agir como macacos a atirar fezes uns aos outros. Uma vez que você compreende O Código Tudo, para de negociar com o ruído de curto prazo e expande o seu horizonte temporal. Você não consegue deixar de ver isso. O ponto de partida é o que chamamos de A Fórmula Mágica: Crescimento do PIB = crescimento da população + crescimento da produtividade + crescimento da dívida. O crescimento da população e o crescimento da produtividade têm vindo a cair há décadas. O crescimento da dívida é a única coisa que preenche a lacuna. O setor privado tem estado a desendividar-se desde 2008, principalmente os lares, mas os níveis de dívida ainda estão em cerca de 120% do PIB. O setor público está aproximadamente no mesmo nível. Aqui está o problema… Se o governo está a ter uma dívida de 100% do PIB e o setor privado está a acumular mais 100%, e para simplificar os cálculos chamamos às taxas 2%, embora na verdade estejam mais próximas de 4%, então todo o crescimento da economia de 2% está a ser consumido pelo serviço das dívidas do setor privado. Isso é um uso completamente improdutivo do PIB. E depois há a questão das dívidas do setor público. Não há crescimento orgânico suficiente para servir a carga de dívida existente. Para entender por que esta dinâmica persiste, você precisa de demografia. As taxas de natalidade atingiram o pico no final da década de 1950 e têm vindo a cair desde então. Isso aparece cerca de dezasseis anos depois na taxa de participação da força de trabalho à medida que cada geração entra no mercado de trabalho (gráfico 1). Isso significa que a taxa de participação da força de trabalho não vai subir tão cedo. Está a caminho de continuar a descer. Este é um problema estrutural. Populações envelhecidas, taxas de natalidade em queda e automação em rápida expansão tornam o cenário ainda mais deflacionário. A IA e a robótica estão a substituir humanos em grande escala, e estamos apenas no início. Isso reforça a necessidade de estímulos contínuos para manter o sistema a funcionar. Com um crescimento populacional fraco e uma produtividade lenta, a única maneira de manter o PIB em expansão é através da dívida. Agora aqui é onde as coisas ficam interessantes… O crescimento da dívida pública está a compensar completamente o declínio demográfico e os formuladores de políticas sabem exatamente o que estão a fazer (gráfico 2). E o que acontece a seguir? Todo o crescimento da dívida que excede o PIB é monetizado (gráfico 3). Basicamente, desde 2008, o dinheiro mágico tem efetivamente estado a pagar os juros. Os governos emitem nova dívida para cobrir os juros antigos, e uma vez que as taxas caiam o suficiente, os bancos centrais absorvem-na nos seus balanços. Portanto, para resumir, a demografia impulsiona o declínio da força de trabalho. Os governos compensam esse declínio com mais dívida. Essa dívida eventualmente é monetizada através de operações de afrouxamento quantitativo (QE), não sempre diretamente pelo Fed, mas através do ecossistema coordenado do Fed, do Tesouro e do sistema bancário. E a conclusão é que ainda há uma enorme parede de juros que precisa ser monetizada, muito mais do que o PIB pode cobrir. A liquidez é literalmente o único jogo na cidade. E o que prospera num mundo de desvalorização perpétua? Bitcoin (gráfico 4). Sei que esta correção tem sido dolorosa, mas faz parte da jornada. Estes períodos parecem brutais no momento, depois desaparecem e a tendência retoma. Isto também passará… Para citar Walter White de Breaking Bad, mais tarde ecoado por @LynAldenContact, nada para este trem. MOAR COWBELL (liquidez) = número sobe ao longo do tempo. Afaste-se e seja mais otimista…