Рынок 2025 года рассказывает две истории, и криптовалюта находится на неправильной стороне обеих. Серебро достигло $84. Увеличение на 170% с начала года. Золото пересекло отметку $4,500, увеличившись на 72%. Лондонские хранилища золота опустошены до самых низких уровней с 2015 года. Трейдеры платили рекордные ставки за аренду, чтобы закрыть позиции. Физическое серебро стало настолько дефицитным в октябре, что дилеры перевозили металл на самолете вместо грузового судна, чтобы удовлетворить спрос на поставки. Институт серебра оценивает кумулятивный дефицит поставок в 820 миллионов унций с 2021 по 2025 год. Центральные банки активно покупали, перераспределяя резервы из долларовых активов. Nasdaq вырос на 22%. Nvidia выросла на 40%. Инфраструктура AI генерировала реальные доходы, привлекала институциональный капитал и продавала историю о автономных агентах, квантовых вычислениях и робототехнике, которая заставляла людей хотеть владеть будущим. Bitcoin утверждал, что он был тем и другим в течение многих лет. Цифровое золото, когда страх возрастает. Рискованный технологический прокси, когда ликвидность течет. Обе сделки сработали в 2025 году. Криптовалюта не захватила ни одну из них. Серебро обогнало Bitcoin на 180 процентных пунктов. "Металл бумеров", который высмеивали ваши крипто-друзья, принес трехзначные прибыли, в то время как BTC упал на 6% с начала года и на 30% от своего октябрьского максимума в $126,000. 1.6 миллиона BTC было продано долгосрочными держателями OG с 2024 года. K33 Research отслеживал эту волну распределения, когда держатели более десяти лет наконец-то получили свой выход: цены в шесть цифр, глубокая ликвидность ETF, институциональные контрагенты, поглощающие объемы. Мем "$100K сброс на костюмы" стал реальностью. Glassnode показывает, что когорты держателей 1-2 года упали на 900 базисных пунктов по сравнению с предыдущим месяцем. Когорта 2-3 года упала на 1,250 базисных пунктов. Когорта 3-5 лет упала на 550 базисных пунктов. Долгосрочные верующие распределялись в силу, в то время как OG киты получили поколенческие прибыли. Поставка серебра двигалась в противоположном направлении. Добыча оставалась на уровне, потому что 70% производства серебра является побочным продуктом добычи меди, свинца и цинка. Вы не можете просто "добыть больше серебра", когда цены взлетают. Промышленный спрос продолжал расти из-за солнечных панелей, электромобилей и аппаратного обеспечения AI. Импорт серебра в Индию достиг рекордных уровней, при этом цены в Мумбаи достигли 170,000 рупий за килограмм. Дефицит сам себя подпитывал. Золото имело покупку центрального банка как структурный спрос. Серебро имело промышленный спрос плюс денежный спрос плюс дефицит поставок. Криптовалюта имела... отток ETF. IBIT от BlackRock потерял $157 миллионов только 23 декабря. Индекс страха и жадности в криптовалюте находился на уровне 27. Тезис об обесценивании был реальным. Слабость доллара, фискальные дефициты, снижение ставок ФРС, геополитический хаос от блокад Венесуэлы до забастовок в Нигерии. Каждый ингредиент, который должен был отправить Bitcoin ввысь. Золото поглотило эту сделку. Серебро поглотило эту сделку еще сильнее. Криптовалюта наблюдала. Вот что на самом деле показывает счетчик с начала года: у инвесторов было два четких способа выразить тезис "фиат умирает", и они выбрали те, которые имели 5,000 лет истории и физические ограничения поставок, а не тот, который имел FUD о квантовых вычислениях и распределение китов. Проблема идентичности криптовалюты кристаллизовалась в 2025 году. Когда золото росло, корреляция Bitcoin стала отрицательной. Когда технологии росли, Bitcoin отставал от Nvidia на 46 процентных пунктов. Актив, который обещал захватить рост в любом режиме, не смог захватить рост в режиме, где все работало. Бычий сценарий на 2026 год требует веры в одну из двух вещей. Либо давление на продажу OG иссякнет, и предложение стабилизируется. Либо Трамп успешно заставит ФРС к агрессивному смягчению, и ликвидность хлынет во все рискованные активы без разбора. Первый является катализатором, специфичным для криптовалюты. Второй — это макроцунами, где вы все равно захотите владеть Nvidia и золотом. ...