Thị trường năm 2025 kể hai câu chuyện, và crypto đang ở phía sai của cả hai. Bạc đạt 84 đô la. Tăng 170% từ đầu năm đến nay. Vàng vượt qua 4,500 đô la, tăng 72%. Các kho vàng ở London đã trống rỗng ở mức thấp nhất kể từ năm 2015. Các nhà giao dịch đã trả mức phí thuê kỷ lục chỉ để đóng vị thế. Bạc vật lý trở nên khan hiếm đến mức vào tháng 10, các nhà buôn đã phải vận chuyển kim loại bằng máy bay thay vì tàu hàng để đáp ứng nhu cầu giao hàng. Viện Bạc ước tính có một sự thiếu hụt cung tích lũy 820 triệu ounce từ 2021-2025. Các ngân hàng trung ương đã mua vào mạnh mẽ, xoay vòng dự trữ ra khỏi sự tiếp xúc với đồng đô la. Nasdaq tăng 22%. Nvidia tăng 40%. Cơ sở hạ tầng AI đã tạo ra doanh thu thực tế, thu hút vốn từ các tổ chức, và bán một câu chuyện về các tác nhân tự động, điện toán lượng tử, và robot khiến mọi người muốn sở hữu tương lai. Bitcoin đã tuyên bố là cả hai trong nhiều năm. Vàng kỹ thuật số khi nỗi sợ gia tăng. Proxy công nghệ rủi ro khi thanh khoản chảy vào. Cả hai giao dịch đều hoạt động vào năm 2025. Crypto không nắm bắt được cả hai. Bạc đã vượt trội hơn Bitcoin 180 điểm phần trăm. "Kim loại boomer" mà bạn bè crypto của bạn chế nhạo đã mang lại lợi nhuận ba chữ số trong khi BTC giảm 6% từ đầu năm đến nay và 30% so với mức cao nhất tháng 10 là 126,000 đô la. 1.6 triệu BTC đã được bán bởi các nhà đầu tư OG dài hạn kể từ năm 2024. Nghiên cứu K33 đã theo dõi làn sóng phân phối này khi những người nắm giữ lâu năm cuối cùng đã có cơ hội thoát: giá sáu con số, thanh khoản ETF sâu, các đối tác tổ chức hấp thụ quy mô. Meme "đổ 100K lên các bộ suit" đã trở thành hiện thực. Glassnode cho thấy nhóm người nắm giữ từ 1-2 năm giảm 900 điểm cơ bản theo tháng. Nhóm 2-3 năm giảm 1,250 điểm cơ bản. Nhóm 3-5 năm giảm 550 điểm cơ bản. Những người tin tưởng trung hạn đã phân phối vào sức mạnh trong khi các cá voi OG đã thu lợi nhuận qua các thế hệ. Cung bạc đã di chuyển theo hướng ngược lại. Sản lượng khai thác vẫn ổn định vì 70% sản xuất bạc là sản phẩm phụ từ khai thác đồng, chì và kẽm. Bạn không thể chỉ "khai thác thêm bạc" khi giá tăng vọt. Nhu cầu công nghiệp tiếp tục tăng từ các tấm pin mặt trời, xe điện, và phần cứng AI. Nhập khẩu bạc của Ấn Độ đạt mức cao kỷ lục, với giá ở Mumbai đạt 170,000 rupee mỗi kilogram. Sự siết chặt tự nuôi dưỡng. Vàng có sự mua vào của ngân hàng trung ương như một bid cấu trúc. Bạc có nhu cầu công nghiệp cộng với nhu cầu tiền tệ cộng với sự thiếu hụt cung. Crypto có… dòng tiền ETF ra. IBIT của BlackRock đã giảm 157 triệu đô la chỉ trong ngày 23 tháng 12. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam của Crypto đứng ở mức 27. Thuyết giảm phát là có thật. Sự yếu kém của đồng đô la, thâm hụt ngân sách, cắt giảm lãi suất của Fed, hỗn loạn địa chính trị từ các cuộc phong tỏa ở Venezuela đến các cuộc đình công ở Nigeria. Mọi thành phần mà lẽ ra đã khiến Bitcoin tăng vọt. Vàng đã ăn được giao dịch đó. Bạc đã ăn được giao dịch đó còn mạnh mẽ hơn. Crypto đã quan sát. Dưới đây là những gì bảng điểm từ đầu năm đến nay thực sự tiết lộ: các nhà đầu tư có hai cách rõ ràng để thể hiện thuyết "fiat đang chết", và họ đã chọn những cách có 5,000 năm lịch sử và rào cản cung vật lý thay vì cách có FUD điện toán lượng tử và phân phối cá voi. Vấn đề danh tính của Crypto đã được làm rõ vào năm 2025. Khi vàng tăng giá, mối tương quan của Bitcoin trở nên âm. Khi công nghệ tăng giá, Bitcoin tụt lại sau Nvidia 46 điểm phần trăm. Tài sản hứa hẹn sẽ nắm bắt lợi nhuận trong bất kỳ chế độ nào đã không nắm bắt được lợi nhuận trong một chế độ mà mọi thứ đều hoạt động. Trường hợp tăng giá cho năm 2026 yêu cầu phải tin vào một trong hai điều. Hoặc áp lực bán của OG cạn kiệt và cung ổn định. Hoặc Trump thành công trong việc gây áp lực lên Fed để thực hiện nới lỏng mạnh mẽ và thanh khoản tràn ngập tất cả các tài sản rủi ro một cách không phân biệt. Điều đầu tiên là một chất xúc tác cụ thể cho crypto. Điều thứ hai là một cơn sóng vĩ mô mà bạn sẽ muốn sở hữu Nvidia và vàng bất kể thế nào. ...