Коефіцієнт P/E S&P 500 щойно досяг 4-річного максимуму на рівні 22,6x, але ось чому ринок насправді не кричить про «переоцінений». На наш погляд, порівняння сьогоднішніх мультиплікаторів з їхніми середніми значеннями за 10 років є концептуально хибним. Він неявно припускає, що структура прибутку індексу та профіль ризику не змінилися протягом багатьох років, але вони явно змінилися, особливо з урахуванням того, наскільки змінився секторний мікс у S&P з часом. Єдина річ, яка найкраще відображає більшість цих мінливих ефектів, — це норма прибутку. Очевидно, що він не ідеальний у цьому відношенні, але це досить інтуїтивний спосіб пояснити, чому оцінки з великою капіталізацією зросли в останні роки. Тим не менш, якщо ви порівнюєте сьогоднішній мультиплікатор у 22,6x із середнім показником за 10 років, ви також порівнюєте його з періодом, коли маржа в середньому становила близько 12,25%. Зараз вони наближаються до 14%. Цей контекст має значення. 🧵 Нитка