S&P 500s P/E-forhold nådde nettopp et 4-års høydepunkt på 22,6x, men her er grunnen til at markedet egentlig ikke skriker «overvurdert». Handlingen med å sammenligne dagens multipler med deres 10-års gjennomsnitt er etter vårt syn konseptuelt feil. Den antar implisitt at indeksens inntjeningsstruktur og risikoprofil ikke har endret seg gjennom årene – men det har de tydeligvis, spesielt med hvor mye sektormiksen i S&P har endret seg over tid. Den ene tingen som best fanger opp de fleste av disse skiftende effektene er fortjenestemarginer. Det er åpenbart ikke perfekt i den forbindelse, men det er en ganske intuitiv måte å forklare hvorfor verdivurderingene av store selskaper har drevet høyere de siste årene. Når det er sagt, hvis du sammenligner dagens 22.6x multippel med 10-års gjennomsnittet, sammenligner du det også med en periode da marginene i gjennomsnitt var rundt 12.25 %. Akkurat nå er de nærmere 14 %. Den konteksten betyr noe. 🧵 Tråd