Ik word vaak gevraagd om aandelenaanbevelingen, maar over het algemeen deel ik geen individuele namen, tenzij ik geloof dat het risico versus de beloning buitengewoon overtuigend is. Als we naar 2025 kijken, valt één belegging in onze portefeuille op door een groot asymmetrisch opwaarts versus neerwaarts potentieel, dus ik dacht dat ik het zou delen. We zijn al meer dan tien jaar in het bezit van gewone aandelen Fannie Mae en Freddie Mac. Tegenwoordig worden ze verhandeld tegen of rond onze gemiddelde kosten. Als zodanig zijn het tot nu toe geen geweldige investeringen geweest. Wat ze vandaag de dag bijzonder interessant maakt ten opzichte van elke andere tijd in de geschiedenis, is dat er een geloofwaardige weg is voor hun verwijdering uit het conservatorium op relatief korte termijn, dat wil zeggen in de komende twee jaar. Tijdens de eerste ambtstermijn van Trump ondernam minister Mnuchin stappen in de richting van dit resultaat, maar hij had geen tijd meer. Ik verwacht dat Trump en zijn team in de tweede @realDonaldTrump regering de klus zullen klaren. Een succesvolle opkomst van Fannie en Freddie uit het conservatorium zou meer dan $ 300 miljard aan extra winst voor de federale overheid moeten genereren (dit komt bovenop de $ 301 miljard aan contante uitkeringen die al aan de Schatkist zijn betaald), terwijl ~ $ 8 biljoen aan verplichtingen van de balans van onze overheid worden verwijderd. De GSE's hebben $ 168 miljard aan kapitaal opgebouwd sinds Mnuchin in 2019 een einde maakte aan de nettowaarde-sweeps. Dit is al een fort-niveau van kapitaal voor garanten van vaste rente, eerste hypotheken aan kredietwaardige, middenklasse kredietnemers. Het scenario dat we voor ogen hebben is dat: (1) de GSE's worden gecrediteerd met de dividenden en andere uitkeringen die worden betaald aan de senior preferente overheid , wat tot gevolg zou hebben dat de senior preferente obligaties volledig met pensioen gaan tegen hun vermelde couponrente van 10% met een extra winst van $ 25 miljard (boven het vermelde rendement van de preferente obligaties) voor de overheid. Deze extra winst zou kunnen worden gerechtvaardigd als betaling aan de overheid voor haar stand-by inzet voor de GSE's tijdens het conservatorium. (2) de kapitaalratio van de GSE's is vastgesteld op 2,5% van de uitstaande garanties, een niveau dat de GSE's in staat zou hebben gesteld om bijna zeven keer de werkelijke gerealiseerde verliezen te dekken die ze tijdens de Grote Financiële Crisis hebben geleden - een echte balans op fortniveau. Een kapitaalratio van 2,5% is hetzelfde als vereist voor hypotheekverzekeraars die ter vergelijking: garanderen de eerste ~20% van de verliezen op vaak risicovollere hypotheken met minder kredietwaardige kredietnemers, vergeleken met de garantie van de GSE's, die op de hoogste <=80% van de hypotheekwaarde van het onroerend goed wordt bevestigd. Hypotheekverzekeraars lijden daarom doorgaans 100% verliezen bij een wanbetaling, terwijl in vergelijking daarmee de GSE-verliezen bij een wanbetaling minimaal zijn. De GSE's hebben ook een enorm doorlopend winstvermogen, vooral tijdens uitdagende periodes op de huizenmarkt waar ze de neiging hebben om aanzienlijk extra marktaandeel in te nemen. Dit stelt hen in staat om snel te herkapitaliseren na een periode van stress op de huizenmarkt. Uitgaande van een beursgang in Q4 2026 zouden de twee bedrijven gezamenlijk slechts ongeveer $ 30 miljard hoeven op te halen om aan de kapitaalnorm van 2,5% te voldoen, een zeer haalbaar resultaat. Freddie heeft meer nodig dan Fannie (die weinig of geen kapitaal nodig zal hebben) omdat het zijn garantieboek de afgelopen jaren sneller heeft laten groeien dan Fannie. We schatten de waarde van elk bedrijf op het moment van hun beursgang in 2026 op ~ $ 34 per aandeel. We gaan ervan uit dat hun IPO's geprijsd zijn op $ 31 per aandeel, wat een korting van ~10% op hun intrinsieke waarden weerspiegelt. We berekenen een winst voor de overheid van ~ $ 300 miljard, uitgaande van volledige uitoefening van haar warrants en een verkoop van gewone aandelen in beide bedrijven gedurende de vijf jaar na de IPO's. Wij zijn van mening dat de junior preferreds ook een goede investering zijn, maar ze bieden lang niet hetzelfde rendement omdat hun voordeel beperkt is. Trump houdt van grote deals en dit zou de grootste deal in de geschiedenis zijn. Ik heb er alle vertrouwen in dat hij het voor elkaar zal krijgen. Er blijft een hoge mate van onzekerheid over de uiteindelijke uitkomst, dus u moet uw blootstelling beperken tot wat u zich kunt veroorloven te verliezen als u ervoor kiest om te beleggen. Gelukkig Nieuwjaar!