A menudo me piden recomendaciones de acciones, pero generalmente no comparto nombres individuales a menos que crea que el riesgo frente a la recompensa es extraordinariamente convincente. De cara a 2025, una inversión en nuestra cartera destaca por su gran potencial asimétrico frente a la baja, así que pensé en compartirla. Hemos sido propietarios de acciones ordinarias de Fannie Mae y Freddie Mac durante más de una década. Hoy en día, cotizan a nuestro costo promedio o alrededor de él. Como tal, no han sido grandes inversiones hasta la fecha. Lo que los hace particularmente interesantes hoy en día en comparación con cualquier otro momento de la historia es que existe un camino creíble para su eliminación de la tutela en el corto plazo, es decir, en los próximos dos años. Durante el primer mandato de Trump, el secretario Mnuchin tomó medidas para lograr este resultado, pero se le acabó el tiempo. Espero que en la segunda administración @realDonaldTrump, Trump y su equipo hagan el trabajo. Un surgimiento exitoso de Fannie y Freddie de la tutela debería generar más de $ 300 mil millones de ganancias adicionales para el gobierno federal (esto se suma a los $ 301 mil millones de distribuciones en efectivo ya pagadas al Tesoro) mientras elimina ~ $ 8 billones de pasivos del balance de nuestro gobierno. Las GSE han acumulado 168.000 millones de dólares de capital desde que Mnuchin puso fin a los barridos de patrimonio neto en 2019. Esto ya es un nivel de capital de fortaleza para los garantes de las primeras hipotecas a tasa fija para prestatarios solventes de clase media. El escenario que imaginamos es que: (1) a las GSE se les acreditan los dividendos y otras distribuciones pagadas sobre la preferencia senior del gobierno, lo que tendría el efecto de retirar completamente a las preferentes senior a su tasa de cupón establecida del 10% con una ganancia adicional de $ 25 mil millones (en exceso del rendimiento declarado de las preferentes) para el gobierno. Esta ganancia adicional podría justificarse como un pago al gobierno por su compromiso standby con las GSE durante la tutela. (2) el ratio de capital de las GSE se fija en el 2,5% de las garantías pendientes, un nivel que habría permitido a las GSE cubrir casi siete veces sus pérdidas reales realizadas durante la Gran Crisis Financiera, un verdadero balance a nivel de fortaleza. Un índice de capital del 2,5% es el mismo requerido para las aseguradoras hipotecarias que, en comparación, garantizan el primer ~ 20% de las pérdidas en hipotecas a menudo más riesgosas con prestatarios menos solventes, en comparación con la garantía de las GSE que se adjunta al < más antiguo = 80% del valor hipotecario de la propiedad. Por lo tanto, las aseguradoras hipotecarias suelen incurrir en pérdidas del 100% en caso de incumplimiento, mientras que, en comparación, las pérdidas de GSE en caso de incumplimiento son mínimas. Las GSE también tienen un enorme poder de ganancias continuo, particularmente durante períodos desafiantes en el mercado de la vivienda, donde tienden a tomar una participación de mercado adicional significativa. Esto les permite recapitalizarse rápidamente después de un período de tensión en el mercado inmobiliario. Suponiendo una oferta pública inicial en el cuarto trimestre de 2026, las dos compañías colectivamente solo necesitarían recaudar alrededor de $ 30 mil millones para cumplir con el estándar de capital del 2.5%, un resultado altamente alcanzable. Freddie necesita más que Fannie (que necesitará poco o ningún capital) porque ha aumentado su libro de garantía más rápidamente que Fannie en los últimos años. Estimamos el valor de cada empresa en el momento de su salida a bolsa en 2026 en ~34 dólares por acción. Suponemos que sus OPI tienen un precio de 31 dólares por acción, lo que refleja un descuento del ~10% sobre sus valores intrínsecos. Calculamos una ganancia para el gobierno de ~ $ 300 mil millones asumiendo el pleno ejercicio de sus garantías y una venta de acciones ordinarias en ambas compañías durante los cinco años posteriores a las OPI. Creemos que los preferentes junior también son una buena inversión, pero no ofrecen el mismo rendimiento porque su ventaja está limitada. A Trump le gustan los grandes acuerdos y este sería el mayor acuerdo de la historia. Confío en que lo hará. Sigue existiendo un alto grado de incertidumbre sobre el resultado final, por lo que debe limitar su exposición a lo que puede permitirse perder si elige invertir. ¡Feliz Año Nuevo!