Jeg blir ofte spurt om aksjeanbefalinger, men deler vanligvis ikke individuelle navn med mindre jeg tror risikoen kontra belønningen er usedvanlig overbevisende. Når vi ser mot 2025, skiller en investering i porteføljen vår seg ut for stor asymmetrisk oppside versus nedside, så jeg tenkte jeg skulle dele den. Vi har eid Fannie Mae og Freddie Mac vanlige aksjer i mer enn et tiår. I dag handles de til eller rundt vår gjennomsnittlige kostnad. Som sådan har de ikke vært store investeringer til dags dato. Det som gjør dem spesielt interessante i dag kontra noen annen tid i historien, er at det er en troverdig vei for å fjerne dem fra konservatoriet på relativt kort sikt, det vil si i løpet av de neste to årene. I løpet av Trumps første periode tok utenriksminister Mnuchin skritt mot dette resultatet, men han gikk tom for tid. Jeg forventer at Trump og hans team i andre @realDonaldTrump administrasjon vil få jobben gjort. En vellykket fremvekst av Fannie og Freddie fra konservatoriet bør generere mer enn 300 milliarder dollar i ekstra fortjeneste til den føderale regjeringen (dette er på toppen av de 301 milliarder dollar i kontantutdelinger som allerede er betalt til statskassen) samtidig som ~8 billioner dollar i forpliktelser fjernes fra regjeringens balanse. GSE-ene har bygget 168 milliarder dollar i kapital siden Mnuchin avsluttet nettoformuen i 2019. Dette er allerede et festningsnivå av kapital for garantister for fastrente, første boliglån til kredittverdige middelklasselåntakere. Scenariet vi ser for oss er at: (1) GSE-ene krediteres utbyttet og andre utdelinger som betales på statens senior preferred, noe som vil ha effekten av å pensjonere senior preferreds fullt ut til deres oppgitte kupongrente på 10 % med et ekstra overskudd på 25 milliarder dollar (utover preferreds' oppgitte avkastning) til staten. Denne ekstra fortjenesten kan rettferdiggjøres som betaling til regjeringen for dens standby-forpliktelse til GSE-ene under konservatoriet. (2) GSE-enes kapitaldekning er satt til 2,5 % av utestående garantier, et nivå som ville ha gjort det mulig for GSE-ene å dekke nesten syv ganger de faktiske realiserte tapene som ble pådratt under den store finanskrisen – en ekte balanse på festningsnivå. En kapitaldekning på 2,5 % er det samme som kreves for boliglånsforsikringsselskaper som til sammenligning garanterer de første ~20 % av tapene på ofte mer risikable boliglån med mindre kredittverdige låntakere, sammenlignet med GSE-enes garanti som knytter seg til den høyeste <=80 % av eiendommens pantsatte verdi. Boliglånsforsikringsselskaper pådrar seg derfor vanligvis 100 % tap ved mislighold, mens til sammenligning er GSE-tap ved mislighold minimale. GSE-ene har også enorm løpende inntjeningskraft, spesielt i utfordrende perioder i boligmarkedet hvor de har en tendens til å ta betydelige ekstra markedsandeler. Dette gjør dem i stand til raskt å rekapitalisere etter en periode med stress i boligmarkedet. Forutsatt en børsnotering i Q4 2026, vil de to selskapene til sammen bare trenge å skaffe rundt 30 milliarder dollar for å oppfylle kapitalstandarden på 2,5 %, et svært oppnåelig resultat. Freddie trenger mer enn Fannie (som vil trenge liten eller ingen kapital) fordi den har vokst garantiboken raskere enn Fannie de siste årene. Vi anslår verdien av hvert selskap på tidspunktet for deres børsnoteringer i 2026 til ~$34 per aksje. Vi antar at deres børsnoteringer er priset til $31 per aksje, noe som gjenspeiler en ~10 % rabatt på deres egenverdier. Vi beregner et overskudd til regjeringen på ~300 milliarder dollar forutsatt full utøvelse av tegningsrettene og et salg av ordinære aksjer i begge selskapene i løpet av de fem årene etter børsnoteringene. Vi tror juniorpreferansene også er en god investering, men de gir ikke på langt nær samme avkastning fordi oppsiden deres er begrenset. Trump liker store avtaler, og dette ville være den største avtalen i historien. Jeg er sikker på at han vil få det gjort. Det er fortsatt en høy grad av usikkerhet om det endelige resultatet, så du bør begrense eksponeringen til det du har råd til å tape hvis du velger å investere. Godt nytt år!