Мене часто просять дати рекомендації щодо акцій, але зазвичай я не називаю імена осіб, якщо я не вважаю, що співвідношення ризику та винагороди є надзвичайно переконливим. У 2025 році одна інвестиція в нашому портфелі виділяється великим асиметричним зростанням на противагу зниженню, тому я вирішив поділитися нею. Ми володіємо спільними акціями Fannie Mae і Freddie Mac вже більше десяти років. Сьогодні вони торгуються за нашою середньою вартістю або близько до неї. Таким чином, на сьогоднішній день вони не були великими інвестиціями. Що робить їх особливо цікавими сьогодні, порівняно з будь-яким іншим часом в історії, так це те, що існує надійний шлях для їхнього усунення з консерваторії у відносно короткостроковій перспективі, тобто в найближчі два роки. Під час першого терміну Трампа держсекретар Мнучін зробив кроки до цього результату, але йому не вистачило часу. Я очікую, що на другому @realDonaldTrump адміністрації Трамп і його команда виконають свою роботу. Успішний вихід Фанні та Фредді з консерваторії має принести федеральному уряду понад 300 мільярдів доларів додаткового прибутку (це на додачу до 301 мільярда доларів грошових виплат, вже виплачених до Казначейства), при цьому вилучивши ~8 трильйонів доларів зобов'язань із балансу нашого уряду. GSE накопичили 168 мільярдів доларів капіталу з того часу, як Мнучін завершив чистий капітал у 2019 році. Це вже міцний рівень капіталу для поручителів іпотечних кредитів з фіксованою ставкою, перших кредитоспроможних позичальників середнього класу. Сценарій, який ми уявляємо, полягає в тому, що: (1) GSE зараховуються дивіденди та інші розподіли, виплачені урядовим старшим привілейованим, що мало б наслідком повне виведення з експлуатації старших привілейованих осіб за їх заявленою купонною ставкою 10% з додатковим прибутком у розмірі 25 мільярдів доларів США (що перевищує заявлену дохідність привілейованих осіб) для уряду. Цей додатковий прибуток можна виправдати як плату уряду за його резервні зобов'язання перед GSE під час консерваторства. (2) коефіцієнт капіталу GSE встановлено на рівні 2,5% від непогашених гарантій, що дозволило б GSE покрити майже в сім разів свої фактичні реалізовані збитки, понесені під час Великої фінансової кризи — справжній баланс на рівні фортеці. Коефіцієнт капіталу 2,5% є таким самим, як і для іпотечних страховиків, які, для порівняння, гарантують перші ~20% збитків за часто більш ризикованими іпотечними кредитами з менш кредитоспроможними позичальниками, порівняно з гарантією GSE, яка надається на найвищому рівні <=80% від іпотечної вартості нерухомості. Таким чином, іпотечні страховики зазвичай несуть 100% збитків у разі дефолту, тоді як для порівняння, втрати GSE від дефолту є мінімальними. GSE також мають величезну поточну прибутковість, особливо в складні періоди на ринку житла, де вони, як правило, займають значну додаткову частку ринку. Це дозволяє їм швидко рекапіталізуватися після періоду стресу на ринку житла. Припускаючи IPO в 4 кварталі 2026 року, двом компаніям разом потрібно буде залучити лише близько 30 мільярдів доларів США, щоб досягти стандарту капіталу в 2,5%, що є дуже досяжним результатом. Фредді потрібно більше, ніж Фанні (якій знадобиться небагато капіталу, якщо взагалі знадобиться), тому що в останні роки вона збільшила свою гарантовану книгу швидше, ніж Фанні. Ми оцінюємо вартість кожної компанії на момент її IPO у 2026 році у ~$34 за акцію. Ми припускаємо, що їхні IPO оцінюються в 31 долар США за акцію, що відображає знижку ~10% до їх внутрішньої вартості. Ми підрахували, що прибуток уряду становитиме ~300 мільярдів доларів, за умови повного виконання його варантів і розпродажу звичайних акцій обох компаній протягом п'яти років після IPO. Ми вважаємо, що переваги для молодших також є гарною інвестицією, але вони не пропонують майже однакового прибутку, оскільки їх зростання обмежене. Трампу подобаються великі угоди, і це буде найбільша угода в історії. Я впевнений, що він це зробить. Залишається високий ступінь невизначеності щодо кінцевого результату, тому вам слід обмежити свій вплив тим, що ви можете дозволити собі втратити, якщо вирішите інвестувати. З Новим роком!