Mi se cer adesea recomandări de acțiuni, dar în general nu împărtășesc nume individuale decât dacă cred că riscul versus recompensa este extraordinar de convingător. Pe măsură ce privim spre 2025, o investiție din portofoliul nostru se remarcă prin creșterea asimetrică față de cea negativă, așa că m-am gândit să o împărtășesc. Deținem acțiuni ordinare Fannie Mae și Freddie Mac de mai bine de un deceniu. Astăzi, se tranzacționează la sau în jurul costului nostru mediu. Ca atare, nu au fost investiții grozave până în prezent. Ceea ce îi face deosebit de interesanți astăzi față de orice alt moment din istorie este că există o cale credibilă pentru eliminarea lor din tutelă pe termen relativ scurt, adică în următorii doi ani. În timpul primului mandat al lui Trump, secretarul Mnuchin a făcut pași în acest sens, dar a rămas fără timp. Mă aștept ca în a doua administrație @realDonaldTrump, Trump și echipa sa să își facă treaba. O ieșire cu succes a Fannie și Freddie din tutelă ar trebui să genereze mai mult de 300 de miliarde de dolari de profituri suplimentare pentru guvernul federal (în plus față de cele 301 miliarde de dolari de distribuții de numerar deja plătite Trezoreriei), eliminând în același timp ~8 trilioane de dolari din bilanțul guvernului nostru. GSE-urile au construit capital de 168 de miliarde de dolari de când Mnuchin a încheiat sweep-urile networth în 2019. Acesta este deja un nivel de capital de fortăreață pentru garanții primelor credite ipotecare cu rată fixă pentru debitorii solvabilizați, din clasa de mijloc. Scenariul pe care ni-l imaginăm este că: (1) GSE-urile sunt creditate cu dividendele și alte distribuții plătite către guvern, ceea ce ar avea ca efect retragerea completă a persoanelor preferențiale senior la rata cuponului de 10% declarată, cu un profit suplimentar de 25 de miliarde de dolari (care depășește randamentul declarat al preferenților) către guvern. Acest profit suplimentar ar putea fi justificat ca plată către guvern pentru angajamentul său de standby față de GSE în timpul tutelei. (2) rata capitalului GSE este stabilită la 2,5% din garanțiile restante, un nivel care le-ar fi permis să acopere de aproape șapte ori pierderile realizate efectiv suferite în timpul Marii Crize Financiare – un bilanț adevărat la nivel de fortăreață. O rată a capitalului de 2,5% este aceeași necesară pentru asigurătorii ipotecari care, prin comparație, garantează primele ~ 20% din pierderile la creditele ipotecare adesea mai riscante cu debitori mai puțin solvabili, comparativ cu garanția GSE care atașează cel mai mare < = 80% din valoarea ipotecată a proprietății. Prin urmare, asigurătorii ipotecari suferă de obicei pierderi de 100% în caz de neplată, în timp ce, prin comparație, pierderile GSE în caz de neplată sunt minime. GSE-urile au, de asemenea, o putere enormă de câștiguri, în special în perioadele dificile de pe piața imobiliară, unde tind să preia o cotă de piață suplimentară semnificativă. Acest lucru le permite să se recapitalizeze rapid după o perioadă de stres pe piața imobiliară. Presupunând o ofertă inițială în T4 2026, cele două companii ar trebui să strângă doar aproximativ 30 de miliarde de dolari pentru a îndeplini standardul de capital de 2,5%, un rezultat foarte realizabil. Freddie are nevoie de mai mult decât Fannie (care va avea nevoie de puțin sau deloc capital) pentru că și-a crescut portofoliul de garanții mai repede decât Fannie în ultimii ani. Estimăm valoarea fiecărei companii la momentul IPO-urilor lor în 2026 la ~34 USD pe acțiune. Presupunem că IPO-urile lor au un preț de 31 USD pe acțiune, reflectând o reducere de ~10% față de valorile lor intrinseci. Calculăm un profit pentru guvern de ~ 300 de miliarde de dolari presupunând exercitarea completă a warranturilor sale și o vânzare a acțiunilor ordinare ale ambelor companii în cei cinci ani care urmează IPO-urilor. Credem că juniorii preferenți sunt, de asemenea, o investiție bună, dar nu oferă aproape același randament, deoarece avantajul lor este limitat. Lui Trump îi plac afacerile mari și aceasta ar fi cea mai mare afacere din istorie. Sunt încrezător că o va face. Rămâne un grad ridicat de incertitudine cu privire la rezultatul final, așa că ar trebui să vă limitați expunerea la ceea ce vă puteți permite să pierdeți dacă alegeți să investiți. An Nou Fericit!