Jag blir ofta tillfrågad om aktierekommendationer, men delar i allmänhet inte med mig av enskilda namn om jag inte tror att risken kontra belöningen är utomordentligt övertygande. När vi blickar mot 2025 finns det en investering i vår portfölj som sticker ut för stor asymmetrisk uppsida kontra nedsida, så jag tänkte dela med mig av den. Vi har ägt Fannie Mae och Freddie Mac stamaktier i mer än ett decennium. Idag handlas de till eller runt vår genomsnittliga kostnad. Som sådana har de inte varit stora investeringar hittills. Det som gör dem särskilt intressanta idag jämfört med någon annan tid i historien är att det finns en trovärdig väg för att de ska avlägsnas från konservatorskapet på relativt kort sikt, det vill säga inom de närmaste två åren. Under Trumps första mandatperiod tog utrikesminister Mnuchin steg mot detta resultat, men han fick inte tid. Jag förväntar mig att Trump och hans team kommer att få jobbet gjort under den andra @realDonaldTrump administrationen. En framgångsrik framväxt av Fannie och Freddie från konservatorskapet skulle generera mer än 300 miljarder dollar i ytterligare vinster till den federala regeringen (detta är utöver de 301 miljarder dollar i kontantutdelningar som redan betalats till statskassan) samtidigt som ~8 biljoner dollar i skulder tas bort från vår regerings balansräkning. GSE:erna har byggt upp 168 miljarder dollar i kapital sedan Mnuchin avslutade nettoförmögenhetssvepen 2019. Detta är redan en fästningsnivå av kapital för borgensmän för första bolån med fast ränta till kreditvärdiga medelklasslåntagare. Scenariot vi föreställer oss är att: (1) GSE:erna krediteras med utdelningar och andra utdelningar som betalas ut på den statligt prioriterade preferensen, vilket skulle ha effekten att helt pensionera de äldre preferenserna till deras angivna kupongränta på 10 % med en extra vinst på 25 miljarder dollar (utöver preferensernas angivna avkastning) till regeringen. Denna extra vinst skulle kunna motiveras som betalning till staten för dess beredskapsåtagande gentemot GSE under konservatorskapet. (2) GSE:s kapitalkvot är fastställd till 2,5 % av utestående garantier, en nivå som skulle ha gjort det möjligt för GSE:erna att täcka nästan sju gånger de faktiska realiserade förluster som uppstod under den stora finanskrisen – en verklig balansräkning på fästningsnivå. En kapitalkvot på 2,5 % är densamma som krävs för hypoteksförsäkringsbolag som i jämförelse garanterar de första ~20 % av förlusterna på ofta mer riskfyllda bolån med mindre kreditvärdiga låntagare, jämfört med GSE:s garanti som fästs vid den högsta < = 80 % av fastighetens intecknade värde. Hypoteksförsäkringsbolag ådrar sig därför vanligtvis 100 % förluster vid utebliven betalning, medan GSE-förluster vid utebliven betalning är minimala. GSE:erna har också en enorm löpande intjäningsförmåga, särskilt under utmanande perioder på bostadsmarknaden där de tenderar att ta betydande ytterligare marknadsandelar. Detta gör det möjligt för dem att snabbt rekapitalisera efter en period av stress på bostadsmarknaden. Om man antar en börsintroduktion under Q4 2026 skulle de två företagen tillsammans bara behöva samla in cirka 30 miljarder dollar för att uppfylla kapitalstandarden på 2,5 %, ett mycket uppnåeligt resultat. Freddie behöver mer än Fannie (som kommer att behöva lite eller inget kapital) eftersom de har ökat sin garantibok snabbare än Fannie de senaste åren. Vi uppskattar värdet på varje företag vid tidpunkten för deras börsintroduktioner 2026 till ~$34 per aktie. Vi antar att deras börsintroduktioner är prissatta till $31 per aktie, vilket återspeglar en rabatt på ~10% jämfört med deras inneboende värden. Vi beräknar en vinst för regeringen på ~300 miljarder dollar förutsatt att dess teckningsoptioner utnyttjas fullt ut och att stamaktierna i båda företagen säljs under de fem åren efter börsintroduktionerna. Vi tror att juniorpreferenserna också är en bra investering, men de erbjuder inte alls samma avkastning eftersom deras uppsida är begränsad. Trump gillar stora affärer och det här skulle bli den största affären i historien. Jag är övertygad om att han kommer att få det gjort. Det finns fortfarande en hög grad av osäkerhet om det slutliga utfallet, så du bör begränsa din exponering till vad du har råd att förlora om du väljer att investera. Gott Nytt År!