#比特币牛市周期结束——原因如下。 链上数据中有一个概念叫做“已实现市值”。其工作原理如下：当BTC进入区块链钱包时，被视为“买入”，而当它离开时，被视为“卖出”。利用这个概念，我们可以估算每个钱包的平均成本基础。将其乘以持有的BTC数量，就得到了总的已实现市值。它通常被视为通过实际链上活动进入比特币市场的总资本。 市值是基于交易所的最后交易价格。很多人误解了这个概念。当有人只购买10美元的BTC时，市值不会仅增加10美元。相反，价格是由订单簿中买卖压力的平衡决定的。 当卖压低时，即使是小额买入也能显著推高价格，从而推高市值。$MSTR利用了这一点。通过发行可转换债券并利用收益购买BTC，他们的持有纸面价值增长远超过实际投入的资本。 但当卖压高时，即使大额购买也无法推动价格。卖家实在太多。例如，当比特币交易接近100K时，市场看到大量交易量，但价格几乎没有变动。 那么我们如何判断市值是否可能相对于投入的资本上升呢？已实现市值显示有多少实际资金进入市场，而市值反映价格如何反应。如果已实现市值在增长但市值停滞或下降，这意味着资金在流入，但价格没有上涨——典型的熊市信号。反之，如果已实现市值持平而市值激增，则表明即使少量新资本也在推动价格上涨——牛市信号。 现在，我们看到的是前者——资金正在进入市场，但价格没有反应。这是熊市的典型特征。 有些人认为链上数据在捕捉所有资本流动方面存在局限性，但实际上，大多数主要流动都反映在链上——无论是交易所存取款、托管钱包活动还是ETF相关交易。 简而言之：当小额资本推动价格上涨时，是牛市。当即使大额资本也无法推动价格上涨时，是熊市。当前数据明显指向后者。卖压可能随时减轻，但历史上，真正的逆转至少需要六个月——因此短期反弹似乎不太可能。