O Crescimento Imminente nas Opções de Cripto A Robinhood apostou tudo em cripto este mês, revelando uma L2 baseada em @Arbitrum, lançando ações tokenizadas dos EUA para qualquer pessoa com uma carteira e provocando ações sintéticas pré-IPO da @OpenAI. No entanto, o primeiro derivado cripto que lançou foram os perpétuos com um limite de 3x de alavancagem, não opções, que tornaram a @RobinhoodApp famosa. Esta única escolha de produto captura uma década de divergência evolutiva entre os mercados cripto e as finanças tradicionais. Os mercados tradicionais operam sob restrições da CFTC que exigem rolagens futuras e criam fricção operacional. As regulamentações dos EUA limitam a alavancagem de margem de ações a cerca de 2x e proíbem qualquer coisa que se assemelhe a "perpétuos de 20x". As opções tornaram-se a única maneira para investidores com $500 transformarem um movimento de 1% na Apple em um ganho de 10% ou mais. Isso levou a um crescimento explosivo no mercado de opções dos EUA. Quase metade dessa atividade vem de traders de varejo apostando em opções de curto prazo que expiram no mesmo dia ou até o final da semana. A Robinhood construiu seu negócio em torno de fornecer acesso rápido, fácil e gratuito a opções e monetizá-lo através da Citadel por meio de um modelo chamado pagamento por fluxo de ordens. A Lacuna de Negociação O ambiente não regulamentado das criptomoedas, lidando puramente com ativos digitais sem entrega física, criou espaço para inovação. Tudo começou com os futuros perpétuos da @Bitmex. Esses futuros são únicos na medida em que, muito como o nome sugere, não há data de "entrega". Eles são perpétuos; você pode abrir uma posição com até 100x de alavancagem em qualquer token. As opções são mais complexas. Os investidores precisam gerenciar múltiplas variáveis simultaneamente: seleção de strike, preço subjacente, degradação do tempo, volatilidade implícita e hedge delta. A maioria dos traders de cripto evoluiu diretamente do trading à vista para os perpétuos, ignorando completamente a curva de aprendizado das opções. As CEXes como @Binance e @Bybit_Official se inclinaram para os perpétuos para capturar a demanda de varejo por alavancagem. No mês passado, os locais de perpétuos liquidaram cerca de US$3,7 trilhões em valor nocional. Todas as opções de cripto combinadas liquidaram apenas US$100 bilhões, menos de 5% do volume de perpétuos. A @DeribitOfficial, a maior CEX de opções de cripto, sozinha lida com 85% desse fluxo de opções, destacando quão fino e centralizado o mercado é. Mover opções para a cadeia parecia fácil no papel. Um contrato inteligente pode rastrear strikes e expirações, escorregar colaterais e liquidar pagamentos sem intermediários. No entanto, após cinco anos de experimentos, as DEX de opções combinadas ainda capturam menos de 1% do volume de opções. Compare isso com as DEX de perpétuos, que processam cerca de 10% do volume de futuros. Evolução das Opções On-Chain As opções requerem uma contraparte disposta a assumir risco assimétrico. Se você comprou uma call de BTC por $100K no ano passado, e o preço subiu para $115K, a contraparte, conhecida como o escritor da opção, tem que pagar esses $15K. Eles cobram um prêmio com base em quão provável é que você possa ganhar dinheiro, que eles calculam usando a fórmula de Black Scholes. Uma maior volatilidade no token subjacente se traduz em prêmios de opções mais altos porque os escritores precisam de mais compensação por caminhos de preços mais voláteis. 1. A primeira fase de protocolos liderada pela @Opyn_ democratizou a escrita ao permitir que qualquer um bloqueasse colaterais e subscrevesse opções como ERC-20s e ganhasse prêmios. Isso permitiu que os usuários negociassem opções de forma peer-to-peer, mas as taxas de gás para a mintagem dessas opções queimaram mais do que os prêmios. Os escritores também tiveram que bloquear o valor nocional total até a expiração, então o capital ficou ocioso por meses. 2. Os construtores em seguida agruparam colaterais em cofres AMM, inspirados no design da Uniswap. A @HegicOptions permitiu que os traders comprassem uma opção com um único clique enquanto uma curva de preços lidava com a matemática. A conveniência funcionou, mas o cofre precificou mal as puts; uma queda acentuada do ETH em setembro de 2020 eliminou um ano de rendimento de LP e lembrou a todos que a precificação automatizada sem hedge é perigosa. 3. A Lyra (agora @Derivexyz) tentou resolver isso ensinando o cofre a fazer hedge da exposição líquida em perpétuos. O hedge cortou as quedas pela metade, mas o design dependia da liquidez da DEX da @Synthetix_io. Quando o pânico Terra–Luna esvaziou esses pools, os hedges falharam em preencher, e os spreads de opções explodiram, tornando a negociação impossível. 4. Projetos como a @RibbonFinance tentaram subscrever calls como uma forma de fornecer rendimento. Os depositantes enviaram ETH para um cofre de opções que leiloou calls com expiração em uma semana. Durante o mercado em alta, esses prêmios pareciam incríveis, mas quando o ETH caiu, a renda não cobriu mais as perdas e os usuários ficaram presos com suas posições até a expiração. 5. Finalmente, as equipes da Solana e Optimism, como @PsyOptions, @DriftProtocol, @Aevoxyz e Derive, tentaram recriar o livro de ordens da Deribit, combinando negociações fora da cadeia e liquidando na cadeia. Eles integraram formadores de mercado que podiam provar spreads apertados. Mas os formadores ainda tinham que postar colaterais frescos para cada perna porque os contratos inteligentes não conseguiam reconhecer que uma call curta coberta com spot carrega pouco risco líquido. A liquidez secou sempre que esses formadores se desconectavam. Por que as Opções Enfrentam Dificuldades Um formador de mercado vendendo uma call de BTC de $120K e fazendo hedge delta com BTC spot tem risco líquido quase zero. A Deribit reconhece isso e cobra uma margem sobre a exposição líquida combinada. A maioria dos designs on-chain tokeniza cada opção de forma isolada, rompendo o vínculo de risco. Cada hedge amarra colaterais frescos, então as cotações dos formadores de mercado se alargam. Enquanto a Derive abordou parcialmente isso adicionando perpétuos para permitir margem cruzada dentro de sua câmara de compensação, os spreads permanecem significativamente mais largos do que os da Deribit; frequentemente 2-5 vezes mais largos para grandes posições. Contrastando com a @HyperliquidX, a DEX que agora liquida cerca de 6% de todos os volumes de perpétuos e iguala os spreads das CEX. O segredo da Hyperliquid não é matemática nova; é encanamento. Um único pool de liquidez global chamado HLP está do outro lado de cada negociação. Os traders veem um livro de ordens, uma taxa de financiamento, sem grades de strike e sem expirações. A carga cognitiva é quase zero, e a experiência do usuário é suave. Longs e shorts ocupam lados opostos da negociação. Quando a exposição líquida fica desequilibrada, o motor de risco do protocolo faz hedge em locais externos ou limita a alavancagem. A integração de novos mercados é igualmente indolor. Semeie um pool, liste o ativo e a negociação pode começar sem precisar convencer formadores de mercado. As opções, por outro lado, fragmentam a liquidez em milhares de micro-ativos. Cada combinação de strike-expiração cria seu próprio mercado com características distintas, dividindo o capital disponível e tornando quase impossível alcançar a profundidade que traders sofisticados exigem. O capital dos escritores fica congelado até a liquidação, os spreads permanecem largos, e a experiência do usuário sem costura que alimenta os perpétuos nunca se materializa. Isso está no cerne do porquê as opções on-chain não decolaram. A Peça Faltante Ironia do destino, a infraestrutura que alimenta a Hyperliquid poderia ser exatamente o que as opções on-chain perderam. Escrevemos sobre a abordagem da Hyperliquid em relação à infraestrutura compartilhada, criando as dinâmicas de soma positiva que a DeFi há muito promete, mas raramente entrega. Cada nova aplicação fortalece todo o ecossistema em vez de competir por liquidez escassa. Acreditamos que as opções finalmente virão para a cadeia através dessa abordagem focada na infraestrutura. Enquanto tentativas anteriores se concentraram na sofisticação matemática ou em tokenomics inteligentes, a HyperEVM resolve o problema fundamental do encanamento: gestão de colaterais unificada, execução atômica, liquidez profunda e liquidação instantânea. Existem alguns aspectos centrais para mudar a dinâmica do mercado que vemos: 1. No pós-colapso da FTX em 2022, havia menos formadores de mercado no mercado engajando com novos primitivos e assumindo riscos. Hoje, isso mudou. Participantes de avenidas tradicionais retornaram ao cripto. 2. Existem mais redes testadas em batalha que podem atender às necessidades de maior throughput de transações. 3. O mercado está mais aberto a alguma lógica e liquidez que não estão totalmente on-chain. As opções têm o efeito Lindy e volatilidade, mas são difíceis para o indivíduo médio entender. Acreditamos que haverá uma classe de aplicativos de consumo que se concentrará em preencher essa lacuna, ajudados por LLMs que podem verificar prêmios e sugerir o strike mais atraente em inglês simples.

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