Der bevorstehende Boom bei Krypto-Optionen Robinhood hat in diesem Monat voll auf Krypto gesetzt und eine auf @Arbitrum basierende L2 vorgestellt, tokenisierte US-Aktien für jeden mit einer Wallet eingeführt und synthetische Pre-IPO-Anteile von @OpenAI angedeutet. Das erste Krypto-Derivat, das sie ausgeliefert haben, waren jedoch Perpetuals mit einem Hebel von maximal 3x, nicht Optionen, die @RobinhoodApp berühmt gemacht haben. Diese einzelne Produktwahl spiegelt ein Jahrzehnt evolutionärer Divergenz zwischen Krypto-Märkten und traditioneller Finanzwirtschaft wider. Traditionelle Märkte operieren unter CFTC-Beschränkungen, die zukünftige Rollovers erfordern und operationale Reibungen schaffen. Die US-Vorschriften begrenzen den Margin-Hebel für Aktien auf etwa 2x und verbieten alles, was "20x Perpetuals" ähnelt. Optionen wurden zur einzigen Möglichkeit für Investoren mit 500 $, eine 1%-Bewegung bei Apple in einen Gewinn von über 10% zu verwandeln. Dies führte zu einem explosiven Wachstum im US-Optionsmarkt. Fast die Hälfte dieser Aktivitäten stammt von Privatanlegern, die kurzfristige Optionen handeln, die am selben Tag oder bis zum Ende der Woche ablaufen. Robinhood hat sein Geschäft darauf aufgebaut, schnellen, einfachen und kostenlosen Zugang zu Optionen zu bieten und dies über Citadel zu monetarisieren, durch ein Modell, das als Zahlung für Orderfluss bezeichnet wird. Die Handelslücke Die unregulierte Umgebung von Krypto, die rein mit digitalen Vermögenswerten ohne physische Lieferung arbeitet, schuf Raum für Innovation. Alles begann mit den perpetual futures von @Bitmex. Diese Futures sind einzigartig, da es, wie der Name schon sagt, kein "Lieferdatum" gibt. Sie sind perpetuell; man kann eine Position mit bis zu 100x Hebel auf jeden Token eröffnen. Optionen sind komplexer. Investoren müssen mehrere Variablen gleichzeitig verwalten: Strike-Auswahl, zugrunde liegender Preis, Zeitverfall, implizite Volatilität und Delta-Hedging. Die meisten Krypto-Händler sind direkt vom Spot-Handel zu Perpetuals übergegangen und haben die Lernkurve für Optionen vollständig umgangen. CEXes wie @Binance und @Bybit_Official haben sich auf Perpetuals konzentriert, um die Nachfrage der Privatanleger nach Hebel zu erfassen. Im letzten Monat haben Perpetual-Plattformen etwa 3,7 Billionen US-Dollar an nominalem Wert abgewickelt. Alle Krypto-Optionen zusammen haben nur 100 Milliarden US-Dollar abgewickelt, weniger als 5% des Perpetual-Volumens. @DeribitOfficial, die größte Krypto-Options-CEX, allein verarbeitet 85% dieses Optionsflusses, was zeigt, wie dünn und zentralisiert der Markt ist. Optionen on-chain zu bewegen, schien auf dem Papier einfach. Ein Smart Contract kann Strikes und Abläufe verfolgen, Sicherheiten verwahren und Auszahlungen ohne Zwischenhändler abwickeln. Doch nach fünf Jahren Experimenten erfassen die kombinierten Option DEXes immer noch weniger als 1% des Optionsvolumens. Vergleicht man dies mit Perp DEXes, die etwa 10% des Futures-Volumens verarbeiten. Entwicklung der On-Chain-Optionen Optionen erfordern einen Gegenpartei, die bereit ist, asymmetrisches Risiko zu übernehmen. Wenn Sie letztes Jahr eine BTC-Call-Option für 100.000 $ gekauft haben und der Preis auf 115.000 $ gestiegen ist, muss die Gegenpartei, bekannt als der Optionsschreiber, diese 15.000 $ auszahlen. Sie berechnen eine Prämie basierend darauf, wie wahrscheinlich es ist, dass Sie Geld verdienen, was sie mit der Black-Scholes-Formel berechnen. Höhere Volatilität des zugrunde liegenden Tokens führt zu höheren Optionsprämien, da die Schreiber mehr Entschädigung für wildere Preisbewegungen benötigen. 1. Die erste Phase der Protokolle, angeführt von @Opyn_, demokratisierte das Schreiben, indem sie es jedem ermöglichte, Sicherheiten zu sperren und Optionen als ERC-20s zu zeichnen und Prämien zu verdienen. Dies ermöglichte es den Nutzern, Optionen auf Peer-to-Peer-Basis zu handeln, aber die Gasgebühren für das Minten dieser Optionen verbrannten mehr als die Prämien. Die Schreiber mussten auch den vollen nominalen Wert bis zur Fälligkeit sperren, sodass Kapital monatelang untätig blieb. 2. Die Entwickler bündelten als nächstes Sicherheiten in AMM-Vaults, inspiriert von Uniswap’s Design. @HegicOptions ermöglichte es Händlern, mit einem einzigen Klick eine Option zu kaufen, während eine Preiscurve die Mathematik übernahm. Der Komfort funktionierte, aber der Vault bewertete Puts falsch; ein scharfer ETH-Crash im September 2020 vernichtete ein Jahr LP-Ertrag und erinnerte alle daran, dass automatisierte Preisgestaltung ohne Hedging gefährlich ist. 3. Lyra (jetzt @Derivexyz) versuchte, das zu lösen, indem sie den Vault lehrte, die Nettoposition auf Perpetuals abzusichern. Das Hedging halbierte die Rückgänge, doch das Design war auf die DEX-Liquidität von @Synthetix_io angewiesen. Als die Terra–Luna-Panik diese Pools leerte, konnten die Hedging-Positionen nicht gefüllt werden, und die Optionsspreads explodierten, was den Handel unmöglich machte. 4. Projekte wie @RibbonFinance versuchten, Calls zu zeichnen, um Erträge zu erzielen. Einleger schickten ETH an einen Options-Vault, der Calls versteigerte, die in einer Woche abliefen. Während des Bullenmarktes sahen diese Prämien fantastisch aus, aber als ETH fiel, deckte das Einkommen die Verluste nicht mehr, und die Nutzer waren bis zur Fälligkeit mit ihren Positionen festgefahren. 5. Schließlich versuchten Teams von Solana und Optimismus wie @PsyOptions, @DriftProtocol, @Aevoxyz und Derive, das Orderbuch von Deribit nachzubilden, indem sie Trades off-chain abglichen und on-chain abwickelten. Sie holten Market Maker an Bord, die enge Spreads nachweisen konnten. Aber die Maker mussten immer frische Sicherheiten für jedes Bein bereitstellen, da die Smart Contracts nicht erkennen konnten, dass eine Short-Call-Option, die mit Spot abgesichert ist, wenig Nettorisiko birgt. Die Liquidität trocknete immer aus, wenn diese Maker sich abmeldeten. Warum Optionen kämpfen Ein Market Maker, der eine BTC-Call-Option für 120.000 $ verkauft und mit Spot-BTC delta-hedged, hat nahezu kein Nettorisiko. Deribit erkennt das und erhebt eine Marge auf die kombinierte Nettoposition. Die meisten On-Chain-Designs tokenisieren jede Option isoliert und trennen die Risikoverknüpfung. Jedes Hedging bindet frische Sicherheiten, sodass die Angebote der Market Maker breiter werden. Während Derive dies teilweise angegangen ist, indem sie Perpetuals hinzugefügt haben, um Cross-Margin innerhalb ihrer Clearingstelle zu ermöglichen, bleiben die Spreads erheblich breiter als die von Deribit; oft 2-5 Mal breiter für große Positionen. Im Gegensatz dazu hat @HyperliquidX, die DEX, die jetzt etwa 6% des gesamten Perpetual-Volumens abwickelt und die Spreads von CEX erreicht. Das Geheimnis von Hyperliquid ist keine neuartige Mathematik; es ist die Infrastruktur. Ein einziger globaler Liquiditätspool namens HLP sitzt auf der anderen Seite jedes Handels. Händler sehen ein Orderbuch, einen Finanzierungszinssatz, keine Strike-Gitter und keine Fälligkeiten. Die kognitive Belastung ist nahezu null, und die Benutzererfahrung ist reibungslos. Long- und Short-Positionen nehmen gegensätzliche Seiten des Handels ein. Wenn die Nettoposition unausgewogen wird, hedged die Risikomanagement-Engine des Protokolls an externen Orten oder drosselt den Hebel. Das Onboarding neuer Märkte ist ebenso schmerzlos. Einen Pool besäen, den Vermögenswert listen und der Handel kann beginnen, ohne die Market Maker zu überreden. Optionen hingegen spalten die Liquidität über Tausende von Mikro-Vermögenswerten. Jede Strike-Fälligkeit-Kombination schafft ihren eigenen Markt mit unterschiedlichen Eigenschaften, was das verfügbare Kapital aufteilt und es nahezu unmöglich macht, die Tiefe zu erreichen, die anspruchsvolle Händler benötigen. Das Kapital der Schreiber bleibt bis zur Abwicklung eingefroren, die Spreads bleiben breit, und die nahtlose Benutzererfahrung, die Perpetuals antreibt, materialisiert sich nie. Das ist der Kern, warum On-Chain-Optionen nicht durchgestartet sind. Das fehlende Puzzlestück Ironischerweise könnte die Infrastruktur, die Hyperliquid antreibt, genau das sein, was den On-Chain-Optionen gefehlt hat. Wir haben über Hyperliquids Ansatz zur gemeinsamen Infrastruktur geschrieben, der die positiven Dynamiken schafft, die DeFi lange versprochen hat, aber selten geliefert hat. Jede neue Anwendung stärkt das gesamte Ökosystem, anstatt um knappe Liquidität zu konkurrieren. Wir glauben, dass Optionen endlich durch diesen infrastrukturellen Ansatz on-chain kommen werden. Während frühere Versuche sich auf mathematische Raffinesse oder clevere Tokenomics konzentrierten, löst HyperEVM das grundlegende Infrastrukturproblem: einheitliches Sicherheitenmanagement, atomare Ausführung, tiefe Liquidität und sofortige Liquidation. Es gibt einige zentrale Aspekte, die wir zur Veränderung der Marktdynamik sehen: 1. Nach dem FTX-Crash von 2022 gab es weniger Market Maker auf dem Markt, die sich mit neuen Primitiven beschäftigten und Risiken eingingen. Heute hat sich das geändert. Teilnehmer aus traditionellen Bereichen sind in die Krypto-Welt zurückgekehrt. 2. Es gibt mehr erprobte Netzwerke, die den Bedarf an höherem Transaktionsdurchsatz decken können. 3. Der Markt ist offener für einige der Logik und Liquidität, die nicht vollständig on-chain sind. Optionen haben den Lindy-Effekt und Volatilität, sind aber für den durchschnittlichen Einzelnen schwer zu verstehen. Wir glauben, dass es eine Klasse von Verbraucher-Apps geben wird, die sich darauf konzentrieren, diese Lücke zu schließen, unterstützt von LLMs, die Prämien überprüfen und den attraktivsten Strike in einfacher Sprache vorschlagen können.

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