O próximo boom nas opções de criptomoedas Robinhood apostou tudo em criptomoedas este mês, revelando um L2 baseado em @Arbitrum, lançando ações tokenizadas dos EUA para qualquer pessoa com uma carteira e provocando ações sintéticas pré-IPO da @OpenAI. No entanto, o primeiro derivativo de criptomoeda que ele enviou foram perpétuos limitados a alavancagem de 3x, não opções, o que @RobinhoodApp tornou famoso. Essa escolha de produto único captura uma década de divergência evolutiva entre os mercados de criptomoedas e as finanças tradicionais. Os mercados tradicionais operam sob restrições da CFTC que exigem rollovers futuros e criam atrito operacional. Os regulamentos dos EUA limitam a alavancagem da margem das ações em aproximadamente 2x e proíbem qualquer coisa que se assemelhe a "perpétuos 20x". As opções se tornaram a única maneira de os investidores com US$ 500 transformarem um movimento de 1% na Apple em um ganho de 10% +. Isso levou a um crescimento explosivo no mercado de opções dos EUA. Quase metade dessa atividade vem de traders de varejo que apostam em opções de curto prazo que expiram no mesmo dia ou no final da semana. Robinhood construiu seu negócio em torno de fornecer acesso rápido, fácil e gratuito a opções e monetizá-lo via Citadel por meio de um modelo chamado pagamento por fluxo de pedidos. A lacuna comercial O ambiente não regulamentado da criptografia, lidando puramente com ativos digitais sem entrega física, criou espaço para inovação. Tudo começou com o futuro perpétuo de @Bitmex. Esses futuros são únicos porque, assim como o nome sugere, não há data de "entrega". Eles são perpétuos; Você pode abrir uma posição com alavancagem de até 100x em qualquer token. As opções são mais complexas. Os investidores precisam gerenciar várias variáveis simultaneamente: seleção de exercícios, preço subjacente, queda de tempo, volatilidade implícita e cobertura delta. A maioria dos traders de criptomoedas evoluiu diretamente do trading à vista para os perpétuos, ignorando completamente a curva de aprendizado das opções. CEXs como @Binance e @Bybit_Official se inclinaram para perpétuos para capturar a demanda do varejo por alavancagem. No mês passado, os locais de criminosos liberaram cerca de US $ 3,7 trilhões em valor nocional. Todas as opções de criptomoedas combinadas liberaram apenas US$ 100 bilhões, menos de 5% do volume de perp. @DeribitOfficial, as maiores opções de criptomoedas CEX sozinhas lidam com 85% desse fluxo de opções, destacando o quão fino e centralizado é o mercado. Mover opções on-chain parecia fácil no papel. Um contrato inteligente pode rastrear greves e vencimentos, caucionar garantias e liquidar pagamentos sem intermediários. No entanto, após cinco anos de experimentos, as DEXes de opções combinadas ainda capturam menos de 1% do volume de opções. Compare isso com as DEXes Perp, que processam cerca de 10% do volume de futuros. Evolução das opções on-chain As opções exigem uma contraparte disposta a assumir riscos assimétricos. Se você comprou uma opção de compra BTC por US$ 100 mil no ano passado e o preço mudou para US$ 115 mil, a contraparte, conhecida como emissora da opção, terá que pagar esses US$ 15 mil. Eles cobram um prêmio com base na probabilidade de você ganhar dinheiro, que eles calculam usando a fórmula Black Scholes. A maior volatilidade no token subjacente se traduz em prêmios de opções mais altos porque os escritores precisam de mais compensação por caminhos de preços mais selvagens. 1. A primeira fase dos protocolos liderados por @Opyn_ democratizou a escrita, permitindo que qualquer pessoa bloqueasse garantias e subscrevesse opções como ERC-20s e ganhasse prêmios. Isso permitiu que os usuários negociassem opções de maneira peer-to-peer, mas as taxas de gás para cunhar essas opções queimaram mais do que os prêmios. Os escritores também tiveram que bloquear o valor nocional total até o vencimento, então o capital ficou ocioso por meses. 2. Os construtores reuniram garantias em cofres AMM, inspirados no design da Uniswap. @HegicOptions permitem que os traders comprem uma opção com um único clique enquanto uma curva de preços lida com a matemática. A conveniência funcionou, mas o cofre avaliou mal as opções de venda; uma queda acentuada do ETH em setembro de 2020 eliminou um ano de rendimento de LP e lembrou a todos que a precificação automatizada sem hedge é perigosa. 3. Lyra (agora @Derivexyz) tentou resolver isso ensinando o vault a proteger a exposição líquida em perpétuos. O hedge cortou os rebaixamentos pela metade, mas o projeto dependia da liquidez DEX da @Synthetix_io. Quando o pânico Terra-Luna esvaziou esses pools, os hedges não foram preenchidos e os spreads de opções aumentaram, tornando a negociação impossível. 4. Projetos como @RibbonFinance tentaram subscrever chamadas como forma de fornecer rendimento. Os depositantes enviaram ETH para um cofre de opções que leiloou opções de compra com vencimento em uma semana. Durante o mercado em alta, esses prêmios pareciam incríveis, mas quando o ETH caiu, a receita não cobriu mais as perdas e os usuários ficaram presos em suas posições até o vencimento. 5. Por fim, as equipes Solana e Optimism, como @PsyOptions, @DriftProtocol,@Aevoxyz e Derive, tentaram recriar a carteira de pedidos da Deribit, combinando negociações off-chain e liquidando on-chain. Eles integraram formadores de mercado que poderiam provar spreads apertados. Mas os fabricantes ainda tiveram que colocar novas garantias para cada perna porque os contratos inteligentes não conseguiam reconhecer que uma opção de compra vendida protegida com spot traz pouco risco líquido. A liquidez secou sempre que esses fabricantes se desconectaram. Por que as opções lutam Um formador de mercado que vende uma opção de compra de BTC de US$ 120 mil e cobertura delta com BTC à vista tem risco líquido quase zero. A Deribit reconhece isso e cobra uma margem sobre a exposição líquida combinada. A maioria dos designs on-chain tokeniza cada opção isoladamente, cortando o elo de risco. Cada hedge amarra novas garantias, de modo que as cotações dos formadores de mercado ficam mais amplas. Embora a Derive tenha resolvido parcialmente isso adicionando perpétuos para permitir a margem cruzada dentro de sua câmara de compensação, os spreads permanecem significativamente mais amplos do que os da Deribit; muitas vezes 2-5 vezes mais gordo para posições grandes. Compare isso com o @HyperliquidX, o DEX que agora limpa cerca de 6% de todos os volumes de perp e corresponde aos spreads do CEX. O segredo do Hyperliquid não é matemática nova; é encanamento. Um único pool de liquidez global chamado HLP fica do outro lado de cada negociação. Os traders veem um livro de pedidos, uma taxa de financiamento, sem grades de exercício e sem vencimentos. A carga cognitiva é próxima de zero e o UX é suave. Comprados e vendidos assumem lados opostos da negociação. Quando a exposição líquida fica desequilibrada, o mecanismo de risco do protocolo se protege em locais externos ou limita a alavancagem. A integração de novos mercados é igualmente indolor. Semeie um pool, liste o ativo e a negociação pode começar sem persuadir os formadores de mercado. As opções, por outro lado, fragmentam a liquidez em milhares de microativos. Cada combinação de strike-expiry cria seu próprio mercado com características distintas, dividindo o capital disponível e tornando quase impossível atingir a profundidade que os traders sofisticados exigem. O capital dos escritores fica congelado até a liquidação, os spreads permanecem amplos e o UX perfeito que alimenta os criminosos nunca se materializa. Este é o cerne do motivo pelo qual as opções on-chain não decolaram. A peça que faltava Ironicamente, a infraestrutura que alimenta a Hyperliquid pode ser exatamente o que as opções on-chain perderam. Escrevemos sobre a abordagem da Hyperliquid à infraestrutura compartilhada, criando a dinâmica de soma positiva que o DeFi há muito prometeu, mas raramente entregou. Cada novo aplicativo fortalece todo o ecossistema, em vez de competir por liquidez escassa. Acreditamos que as opções finalmente virão on-chain por meio dessa abordagem de infraestrutura em primeiro lugar. Enquanto as tentativas anteriores se concentravam em sofisticação matemática ou tokenomics inteligente, o HyperEVM resolve o problema fundamental do encanamento: gerenciamento unificado de garantias, execução atômica, liquidez profunda e liquidação instantânea. Existem alguns aspectos centrais para mudar a dinâmica do mercado que vemos: 1. No crash pós-FTX de 2022, havia menos formadores de mercado no mercado se envolvendo com novos primitivos e assumindo riscos. Hoje, isso mudou. Participantes de avenidas tradicionais voltaram às criptomoedas. 2. Existem mais redes testadas em batalha que podem atender às necessidades de maior taxa de transferência de transações. 3. O mercado está mais aberto a parte da lógica e liquidez que não são totalmente on-chain. As opções têm o efeito Lindy e a volatilidade, mas são difíceis para o indivíduo médio entender. Acreditamos que haverá uma classe de aplicativos de consumo que se concentram em preencher essa lacuna, ajudados por LLMs que podem verificar os prêmios e sugerir o strike mais atraente em inglês simples.

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