Le Boom à Venir des Options Crypto Robinhood a misé gros sur la crypto ce mois-ci, dévoilant un L2 basé sur @Arbitrum, lançant des actions américaines tokenisées pour quiconque possède un portefeuille, et teasing des actions synthétiques pré-IPO de @OpenAI. Cependant, le premier dérivé crypto qu'il a expédié était des perpétuels plafonnés à un effet de levier de 3x, et non des options, ce qui a rendu @RobinhoodApp célèbre. Ce choix de produit unique capture une décennie de divergence évolutive entre les marchés crypto et la finance traditionnelle. Les marchés traditionnels fonctionnent sous des contraintes de la CFTC qui exigent des renouvellements futurs et créent des frictions opérationnelles. Les réglementations américaines plafonnent l'effet de levier sur les marges boursières à environ 2x et interdisent tout ce qui ressemble à des "perpétuels 20x". Les options sont devenues le seul moyen pour les investisseurs avec 500 $ de transformer un mouvement de 1 % sur Apple en un gain de 10 % ou plus. Cela a conduit à une croissance explosive du marché des options aux États-Unis. Près de la moitié de cette activité provient de traders de détail pariant sur des options à court terme expirant le même jour ou d'ici la fin de la semaine. Robinhood a construit son entreprise autour de l'accès rapide, facile et gratuit aux options et de sa monétisation via Citadel à travers un modèle appelé paiement pour flux d'ordres. L'Écart de Trading L'environnement non réglementé de la crypto, traitant uniquement des actifs numériques sans livraison physique, a créé un espace pour l'innovation. Tout a commencé avec les contrats à terme perpétuels de @Bitmex. Ces contrats à terme sont uniques en ce sens que, comme le nom l'indique, il n'y a pas de date de "livraison". Ils sont perpétuels ; vous pouvez ouvrir une position avec un effet de levier allant jusqu'à 100x sur n'importe quel token. Les options sont plus complexes. Les investisseurs doivent gérer plusieurs variables simultanément : sélection du strike, prix sous-jacent, dépréciation temporelle, volatilité implicite et couverture delta. La plupart des traders crypto ont évolué directement du trading au comptant vers les perpétuels, contournant complètement la courbe d'apprentissage des options. Les CEX comme @Binance et @Bybit_Official se sont orientés vers les perpétuels pour capter la demande de levier des détaillants. Le mois dernier, les plateformes perpétuelles ont traité environ 3,7 trillions de dollars en valeur notionnelle. Toutes les options crypto combinées ont traité seulement 100 milliards de dollars, soit moins de 5 % du volume des perpétuels. @DeribitOfficial, le plus grand CEX d'options crypto, gère à lui seul 85 % de ce flux d'options, soulignant à quel point le marché est mince et centralisé. Déplacer les options sur la chaîne semblait facile sur le papier. Un contrat intelligent peut suivre les strikes et les expirations, mettre en séquestre des garanties et régler les paiements sans intermédiaires. Pourtant, après cinq ans d'expérimentations, les DEX d'options combinés capturent encore moins de 1 % du volume des options. Comparez cela aux DEX perpétuels, qui traitent environ 10 % du volume des contrats à terme. Évolution des Options On-Chain Les options nécessitent une contrepartie prête à prendre un risque asymétrique. Si vous avez acheté un call BTC pour 100K $ l'année dernière, et que le prix est passé à 115K $, la contrepartie, connue sous le nom de rédacteur d'options, doit payer ces 15K $. Ils facturent une prime en fonction de la probabilité que vous puissiez gagner de l'argent, qu'ils calculent en utilisant la formule de Black Scholes. Une volatilité plus élevée dans le token sous-jacent se traduit par des primes d'options plus élevées car les rédacteurs ont besoin de plus de compensation pour des chemins de prix plus erratiques. 1. La première phase des protocoles dirigés par @Opyn_ a démocratisé l'écriture en permettant à quiconque de verrouiller des garanties et de souscrire des options en tant qu'ERC-20 et de gagner des primes. Cela a permis aux utilisateurs de trader des options de manière pair-à-pair, mais les frais de gaz pour la création de ces options ont brûlé plus que les primes. Les rédacteurs devaient également verrouiller la pleine valeur notionnelle jusqu'à l'expiration, donc le capital restait inactif pendant des mois. 2. Les constructeurs ont ensuite regroupé des garanties dans des coffres AMM, inspirés par le design d'Uniswap. @HegicOptions a permis aux traders d'acheter une option d'un simple clic tandis qu'une courbe de tarification gérait les calculs. La commodité a fonctionné, mais le coffre a mal évalué les puts ; un effondrement brusque de l'ETH en septembre 2020 a anéanti un an de rendement LP et a rappelé à tout le monde que la tarification automatisée sans couverture est dangereuse. 3. Lyra (maintenant @Derivexyz) a essayé de résoudre cela en apprenant au coffre à couvrir l'exposition nette sur les perpétuels. La couverture a réduit les baisses de moitié, mais le design dépendait de la liquidité DEX de @Synthetix_io. Lorsque la panique Terra–Luna a vidé ces pools, les couvertures n'ont pas pu être remplies, et les écarts d'options ont explosé, rendant le trading impossible. 4. Des projets comme @RibbonFinance ont essayé de souscrire des calls comme moyen de fournir un rendement. Les déposants envoyaient de l'ETH à un coffre d'options qui mettait aux enchères des calls expirant dans une semaine. Pendant le marché haussier, ces primes semblaient incroyables, mais lorsque l'ETH a chuté, les revenus ne couvraient plus les pertes et les utilisateurs étaient coincés avec leurs positions jusqu'à l'expiration. 5. Enfin, les équipes de Solana et d'Optimism telles que @PsyOptions, @DriftProtocol, @Aevoxyz et Derive ont essayé de recréer le carnet de commandes de Deribit, en faisant correspondre les transactions hors chaîne et en réglant sur chaîne. Ils ont intégré des teneurs de marché qui pouvaient prouver des écarts serrés. Mais les teneurs de marché devaient toujours poster des garanties fraîches pour chaque jambe car les contrats intelligents ne pouvaient pas reconnaître qu'un call short couvert par le spot présente peu de risque net. La liquidité s'est asséchée chaque fois que ces teneurs de marché se déconnectaient. Pourquoi les Options Ont du Mal Un teneur de marché vendant un call BTC à 120K $ et se couvrant delta avec du BTC spot a un risque net proche de zéro. Deribit le reconnaît et facture une marge sur l'exposition nette combinée. La plupart des designs on-chain tokenisent chaque option de manière isolée, rompant le lien de risque. Chaque couverture immobilise des garanties fraîches, donc les devis des teneurs de marché s'élargissent. Bien que Derive ait partiellement résolu cela en ajoutant des perpétuels pour permettre le cross-margin au sein de leur chambre de compensation, les écarts restent significativement plus larges que ceux de Deribit ; souvent 2 à 5 fois plus larges pour de grandes positions. Contrastons cela avec @HyperliquidX, le DEX qui traite maintenant environ 6 % de tous les volumes perpétuels et égalise les écarts des CEX. Le secret d'Hyperliquid n'est pas une mathématique novatrice ; c'est la plomberie. Un seul pool de liquidité global appelé HLP se trouve de l'autre côté de chaque transaction. Les traders voient un carnet de commandes, un taux de financement, pas de grilles de strike et pas d'expirations. La charge cognitive est presque nulle, et l'expérience utilisateur est fluide. Les longs et les shorts prennent des côtés opposés de la transaction. Lorsque l'exposition nette devient déséquilibrée, le moteur de risque du protocole couvre sur des plateformes externes ou limite l'effet de levier. L'intégration de nouveaux marchés est tout aussi indolore. Alimentez un pool, listez l'actif, et le trading peut commencer sans convaincre les teneurs de marché. Les options, en revanche, fragmentent la liquidité à travers des milliers de micro-actifs. Chaque combinaison strike-expiration crée son propre marché avec des caractéristiques distinctes, divisant le capital disponible et rendant presque impossible d'atteindre la profondeur requise par les traders sophistiqués. Le capital des rédacteurs reste gelé jusqu'au règlement, les écarts restent larges, et l'expérience utilisateur fluide qui alimente les perpétuels ne se matérialise jamais. C'est au cœur de la raison pour laquelle les options on-chain n'ont pas décollé. Le Maillon Manquant Ironiquement, l'infrastructure qui alimente Hyperliquid pourrait être exactement ce qui manque aux options on-chain. Nous avons écrit sur l'approche d'Hyperliquid en matière d'infrastructure partagée, créant les dynamiques à somme positive que la DeFi a longtemps promises mais rarement livrées. Chaque nouvelle application renforce l'ensemble de l'écosystème plutôt que de rivaliser pour une liquidité rare. Nous croyons que les options finiront par arriver sur la chaîne grâce à cette approche axée sur l'infrastructure. Alors que les tentatives précédentes se concentraient sur la sophistication mathématique ou des tokenomics astucieuses, HyperEVM résout le problème fondamental de plomberie : gestion unifiée des garanties, exécution atomique, liquidité profonde et liquidation instantanée. Il y a quelques aspects clés pour changer la dynamique du marché que nous voyons : 1. Dans le sillage du crash de FTX en 2022, il y avait moins de teneurs de marché sur le marché s'engageant avec de nouveaux primitives et prenant des risques. Aujourd'hui, cela a changé. Des participants d'avenues traditionnelles sont revenus à la crypto. 2. Il y a plus de réseaux éprouvés qui peuvent répondre aux besoins d'un débit de transactions plus élevé. 3. Le marché est plus ouvert à certaines logiques et liquidités n'étant pas entièrement on-chain. Les options ont l'effet Lindy et la volatilité, mais sont difficiles à comprendre pour l'individu moyen. Nous croyons qu'il y aura une classe d'applications grand public qui se concentrera sur le comblement de cette lacune, aidée par des LLM qui peuvent vérifier les primes et suggérer le strike le plus attractif en anglais simple.

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