Liquid 正在从大量投机转向增长投资，投资者重视： > 一个季度环比/年同比增长的业务 > 一个产生足够收入以实现现金流正向的业务 > 业务的增长不依赖于大型代币激励来协调参与者 > 股权和代币之间没有价值的二分法 > 代币持有者在所有权方面拥有明确可辨的权利 > 过剩的现金流以回购的形式返回到代币中 令人惊讶的是，有多少代币符合上述标准，使得这一资产类别的大部分难以分配资本。 人们试图推导资金流向，而迄今为止的资金流来自： > 通过 ETF 或公开上市的 DAT 可接触的机构投资者和零售投资者 > 机构数字资产基金 > 零售 在我看来，最后一部分已经完全耗尽，因为人们意识到你不仅在交易流动性差的失败企业，还面临着供应的猛烈冲击，因为他们拼命试图启动活动。 我确实认为 2026 年将标志着 ETF 的一个拐点，但对于长期存在的成熟资产来说，机构的胃口在这里仍不明确。