Los bancos estatales chinos estaban comprando divisas para mantener el CNY en el tipo de cambio fijo durante el segundo trimestre; con China ahora interviniendo para mantener el CNY bajo (frente al USD), no sería difícil lograr un yuan más fuerte ... 1/

Aparte de un breve período en el primer trimestre cuando el mercado temía que China respondiera a los aranceles de Trump con una depreciación del CNY, el asentamiento de divisas ha sido positivo desde septiembre, lo que indica que los actores estatales de China están empujando generalmente el CNY hacia abajo. 2/

China también puede guiar al yuan hacia una apreciación más fuerte a través de una serie de fijaciones más altas; a medida que el yuan comienza a apreciarse, los exportadores tienden a convertir dólares de nuevo a yuanes, lo que añade presión subyacente. 4/

El TWD y el JPY también están subvaluados, es cierto -- Pero no sería difícil generar un TWD más fuerte. El banco central de Taiwán bloqueó la presión de apreciación de manera consistente a través de intervenciones en el segundo trimestre, y cualquier aumento en el TWD a través de 29 obligaría a muchas coberturas ... 5/

El desafío para Taiwán es que una vez que el TWD comience a apreciarse, corre el riesgo de apreciarse realmente, dado la enorme escala de la posición abierta en su sector de seguros y todos los ETFs no cubiertos y depósitos en dólares en el país que podrían volver al TWD 6/

En cuanto al yen, bueno, Ueda ha sido lento para aumentar, pero la inflación es bastante alta y las tasas reales son negativas, así que el BoJ debería estar aumentando más pronto... 7/

El MoF podría reforzar cualquier fortalecimiento del yen al introducir una política donde los ingresos por intereses de sus reservas existentes se venderán por yenes, generando una demanda sostenida por yenes (y ayudando con la posición fiscal de Japón) 8/

Y aunque es institucionalmente difícil, se podría tomar una decisión para que el GPIF obtenga ganancias de su masivo portafolio extranjero -- y ya sea reducir su asignación extranjera y volver a los JGB a largo plazo (que ofrecen un rendimiento decente) o comenzar a cubrir ... 9/

Y las regulaciones en torno a la industria de seguros de vida también podrían cambiarse para reducir el alcance de los que se quedan en el negocio de continuar manteniendo grandes posiciones abiertas (a través de tenencias de bonos extranjeros sin cobertura) 10/

Mi punto es simple: los grandes gobiernos asiáticos tienen control sobre el mercado de divisas de muchas maneras diferentes, y los actores clave (Corea también, a través del NPS y su cobertura) tienen la capacidad de mover el mercado de divisas si así lo desean ... 11/11