Dlaczego Ethena wcześnie przyjęła DATy 1. Co się zmieniło Ethena łączy się z SPAC TLGY, który zostanie notowany jako StablecoinX na Nasdaq (USDE). Umowa opiewa na około 360 mln USD (260 mln USD w gotówce plus około 60 mln USD zablokowanego $ENA z Fundacji). Gotówka jest przeznaczona na natychmiastowe zakupy spot $ENA; przekazane $ENA pozostaje na stałe w bilansie publicznej spółki obok operacji walidatorów i infrastruktury. 2. Dlaczego DAT, według Guya Younga Kapitał z branży kryptowalutowej wydaje się wyczerpany. Kapitalizacja rynku altcoinów osiągnęła szczyt na mniej więcej tym samym poziomie w 2021 i 2024 roku, co sugeruje ograniczone dodatkowe zainteresowanie detaliczne dla większości tokenów. Rynki akcji, w przeciwieństwie do tego, są o rzędy wielkości większe i już dążą do ekspozycji na stablecoiny. Ostatecznie celem jest stabilny dostęp do głębszej bazy inwestorów po wartości netto aktywów (NAV). Kapitał akcyjny może również zrekompensować strukturalne obciążenie wynikające z odblokowywania VC, które kryptowaluty same mają trudności z absorbowaniem. 3. Mechanika Po podpisaniu umowy, około 260 mln USD kupuje spot ENA, podczas gdy około 60 mln USD zablokowanego ENA przechodzi do StablecoinX, co daje początkową kontrolę na poziomie około 9% podaży. To wycofuje tokeny do niehandlowej skarbnicy i ustawia $ENA w górę → StablecoinX NAV/akcja w górę → tańsze kolejne zakupy → więcej zakupów $ENA. Kwartalne sprawozdania będą oznaczać posiadania na rynku, umieszczając $ENA na ekranach tradfi. 4. Torque rynku K Koreańscy detaliści już ścigali kapitał Circle. Upbit wprowadził $ENA 11 lipca; wolumeny natychmiast wzrosły. To daje Korei bezpośredni dostęp do tokenów przed uruchomieniem Nasdaq—żyzny grunt dla rotacji w stylu CRCL w kierunku $ENA, jeśli harmonogram SPAC osiągnie kamienie milowe. Nie trzeba dodawać, że $ENA już staje się jednym z ulubionych monet Korei. 5. Stan podstawowej działalności USDe wspięło się na 3. miejsce wśród stablecoinów i nadal rośnie (11,3 miliarda USD na 18 sierpnia); makro zainteresowanie stablecoinami jest realne (i szeroko omawiane w badaniach akcji po IPO Circle). $ENA pozostaje wyższym beta, tokenowym sposobem na wyrażenie tego tematu. 6. Na co zwrócić uwagę Premie NAV na DATach prawdopodobnie będą się cofać; większość pojazdów nie będzie cieszyć się dźwignią w stylu Saylor, więc nie należy przewidywać trwałych premii. Obserwuj codzienne wykonanie programu zakupu $ENA, zniżkę/premię StablecoinX w porównaniu do jego oznaczonego ENA, wzrost podaży USDe oraz udział Korei w wolumenie spot. Teza działa przy utrzymującym się 1.0x NAV i stałych napływach; premia jest miła do posiadania, ale nie jest celem. 7. Podsumowanie Ethena wykorzystuje publiczne mechanizmy kapitałowe, aby uzyskać dostęp do znacznie większej bazy kapitałowej, zneutralizować obciążenie odblokowywania i przekształcić przepływy kapitałowe w trwały popyt na $ENA. Jeśli zbiórka zostanie zrealizowana zgodnie z planem, a USDe nadal będzie się rozwijać, ENA jest pozycjonowana jako płynny, wyższy beta, który dogania handel akcjami Circle, teraz z wyraźnym uzasadnieniem dla samej struktury DAT.