这可能会让一些人感到不快，但在这个行业中，尤其是在尾部风险领域，这种情况时常发生。 你常常会看到机构研究过去的波动事件，然后试图围绕这些确切的稀有事件来优化他们的投资组合。问题在于，稀有事件面临样本量困境。围绕昨天的异常情况建立对冲通常在回测中看起来很不错，但在真实市场发生变化时却证明无效。 一个完美的例子发生在2018年2月之后。投资者目睹了波动崩溃，看到VIX飙升至50以上，急忙将低Delta VIX看涨期权加入他们的对冲计划。纸面上，这些交易在2008年等危机时期看起来令人难以置信。然后2018年12月到来了。股票下跌近20%，VIX甚至没有达到40，而许多对冲未能奏效。 这种做法至今仍然普遍存在。数十亿美元被分配给实际上只是向后看的优化的对冲，造成了波动周期内的结构性反馈循环，直到市场提供出完全新的东西。