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Muchas respuestas excelentes a esto. (Aunque también mucha gente que sabía con certeza que esto iba a suceder, lo que me hace preguntarme si apostaron por ello porque habrían obtenido una gran ganancia dado que los precios del mercado iban en sentido contrario). Mis propios pensamientos:

1. Se trata de una caída en la tasa real mientras las expectativas de inflación no cambian. Mis propias expectativas de inflación han subido un poco (un 10% de posibilidades de un gran cambio en el enfoque de la Fed), pero billones de dólares no están de acuerdo conmigo. Pero las explicaciones de la caída de la inflación no son plausibles.

2. Muchas personas reaccionaron negativamente a la inclusión de fiscal en la lista. Puede ayudar a explicar el cambio en el transcurso del año en el sentido de que la política fiscal ha sido menos expansiva de lo esperado: (1) aranceles más grandes, (2) mayores recortes de gastos y (3) reducción de recortes de impuestos efectistas.

3. Muchos también reaccionaron negativamente a la inclusión de la independencia de la Fed en la lista. Pero cuando Trump amenazó con despedir a Powell, fue malo para los bonos del Tesoro. El mercado cree que la amenaza ha retrocedido mucho. Me siento mayormente bien con la independencia de la Fed, pero con el nerviosismo residual.

4. Parte de esto está relacionado con las expectativas de tasas cortas más bajas, lo que está relacionado con la debilidad económica. El mercado parece creer más en las débiles cifras laborales que en las sólidas cifras del PIB. Lo cual suele ser la opinión correcta cuando estas fuentes no están de acuerdo.

5. Tal vez la tasa neutral no subió tanto después de todo y todavía estamos en la misma tasa neutral baja.

Dicho esto, no estoy seguro de 1-5 arriba. Me sentiría más convencido si los hubiera predicho con anticipación en lugar de racionalizarlos ex post. Además, todavía hay movimientos extraños que no encajan en la historia (el oro y el VIX suben, pero la volatilidad del Tesoro no).

Así que vuelvo a donde empecé. Si me presionan, tengo respuestas. Pero no estoy seguro de ellos. E incluso si puedo explicarlo, todavía estoy un poco sorprendido. Y FWIW, billones de dólares se sorprendieron junto conmigo, así que tengo algo de compañía.