Er zijn veel geweldige reacties op dit. (Hoewel er ook veel mensen zijn die absoluut zeker wisten dat dit zou gebeuren - wat me doet afvragen of ze erop gewed hebben, want dat zou een grote winst hebben opgeleverd gezien de marktprijzen de andere kant op gingen.) Mijn eigen gedachten:

1. Dit gaat allemaal over een daling van de reële rente terwijl de inflatieverwachtingen onveranderd blijven. Mijn eigen inflatieverwachtingen zijn een beetje gestegen (een kans van 10% op een grote verandering in de aanpak van de Fed), maar triljoenen dollars zijn het niet met mij eens. Maar dalende inflatieverklaringen zijn niet plausibel.

2. Veel mensen reageerden negatief op de opname van fiscale maatregelen op de lijst. Het kan helpen om de verandering gedurende het jaar te verklaren, aangezien het fiscale beleid minder expansief is geweest dan verwacht: (1) grotere tarieven, (2) grotere bezuinigingen en (3) het terugschroeven van gimmicky belastingverlagingen.

3. Velen reageerden ook negatief op het opnemen van de onafhankelijkheid van de Fed op de lijst. Maar toen Trump dreigde Powell te ontslaan, was dat slecht voor Treasuries. De markt denkt dat de dreiging aanzienlijk is afgenomen. Ik voel me over het algemeen goed over de onafhankelijkheid van de Fed, maar er is nog steeds enige nervositeit.

4. Een deel hiervan is verbonden aan de verwachtingen van lagere kortetermijnrentes, wat weer samenhangt met economische zwakte. De markt lijkt de zwakke arbeidscijfers meer te geloven dan de sterke BBP-cijfers. Wat meestal de juiste benadering is wanneer deze bronnen het niet eens zijn.

5. Misschien is de neutrale rente toch niet zo veel gestegen en zitten we nog steeds in dezelfde lage neutrale rente.

Dat gezegd hebbende, ben ik niet zeker van 1-5 hierboven. Ik zou meer overtuiging voelen als ik ze van tevoren had voorspeld in plaats van achteraf gerationaliseerd. Bovendien zijn er nog steeds vreemde covariaties die niet in het verhaal passen (goud en VIX omhoog, maar de volatiliteit van de schatkist niet).

Dus ik ben terug waar ik begon. Als ik onder druk word gezet, heb ik antwoorden. Maar ik ben er niet zeker van. En zelfs als ik het kan uitleggen, ben ik nog steeds een beetje verrast. En voor wat het waard is, zijn er triljoenen dollars die samen met mij verrast waren, dus ik heb wat gezelschap.