Muitas ótimas respostas a isso. (Embora também muitas pessoas que sabiam com certeza que isso aconteceria - o que me faz pensar se eles apostaram nisso porque teriam tido um grande lucro, dado que o preço de mercado foi na direção oposta.) Meus próprios pensamentos:

1. Trata-se de uma queda na taxa real enquanto as expectativas de inflação permanecem inalteradas. Minhas próprias expectativas de inflação subiram um pouco (10% de chance de uma grande mudança na abordagem do Fed), mas trilhões de dólares discordam de mim. Mas as explicações da queda da inflação não são plausíveis.

2. Muitas pessoas reagiram negativamente à inclusão de fiscal na lista. Isso pode ajudar a explicar a mudança ao longo do ano em que a política fiscal foi menos expansionista do que o esperado: (1) tarifas maiores, (2) maiores cortes de gastos e (3) redução de cortes de impostos enigmáticos.

3. Muitos também reagiram negativamente à inclusão da independência do Fed na lista. Mas quando Trump ameaçou demitir Powell, foi ruim para os Treasuries. O mercado acha que a ameaça recuou muito. Sinto-me principalmente bem com a independência do Fed, mas com o nervosismo residual.

4. Parte disso está ligada às expectativas de taxas curtas mais baixas, que estão ligadas à fraqueza econômica. O mercado parece acreditar mais nos números fracos do trabalho do que nos fortes números do PIB. O que geralmente é a tomada certa quando essas fontes discordam.

5. Talvez a taxa neutra não tenha subido muito, afinal, e ainda estejamos na mesma taxa neutra baixa.

Dito isso, não estou confiante sobre 1-5 acima. Eu me sentiria mais convicção se os tivesse previsto com antecedência, em vez de racionalizado ex post. Além disso, ainda existem movimentos estranhos que não se encaixam na história (ouro e VIX para cima, mas a volatilidade do Tesouro não).

Então, estou de volta ao ponto de partida. Se pressionado, tenho respostas. Mas não tenho certeza sobre eles. E mesmo que eu possa explicar, ainda estou um pouco surpreso. E FWIW, trilhões de dólares foram surpreendidos junto comigo, então eu tenho alguma companhia.