Muitas respostas ótimas para isso. (Embora também haja muitas pessoas que sabiam absolutamente que isso ia acontecer--o que me faz perguntar se apostaram nisso, pois teria gerado um grande lucro dado que o preço do mercado foi na direção oposta.) Minhas próprias reflexões:

1. Isto tudo se resume a uma queda na taxa real enquanto as expectativas de inflação permanecem inalteradas. As minhas próprias expectativas de inflação aumentaram um pouco (uma chance de 10% de uma grande mudança na abordagem do Fed), mas trilhões de dólares discordam de mim. Mas explicações sobre a queda da inflação não são plausíveis.

2. Muitas pessoas reagiram negativamente à inclusão da política fiscal na lista. Isso pode ajudar a explicar a mudança ao longo do ano, uma vez que a política fiscal tem sido menos expansionária do que o esperado: (1) tarifas maiores, (2) cortes de gastos maiores e (3) redução de cortes fiscais enganosos.

3. Muitos também reagiram negativamente à inclusão da independência do Fed na lista. Mas quando Trump estava ameaçando demitir Powell, isso foi ruim para os Treasuries. O mercado acha que a ameaça diminuiu bastante. Sinto-me principalmente bem em relação à independência do Fed, mas há uma nervosismo residual.

4. Parte disto está ligada às expectativas de taxas de juro mais baixas, que estão relacionadas com a fraqueza económica. O mercado parece acreditar mais nos números fracos do emprego do que nos números fortes do PIB. O que geralmente é a interpretação correta quando estas fontes discordam.

5. Talvez a taxa neutra não tenha subido tanto assim e ainda estamos na mesma taxa neutra baixa.

Dito isto, não estou confiante sobre os pontos 1-5 acima. Sentiria mais convicção se os tivesse previsto antecipadamente em vez de os ter racionalizado ex post. Além disso, ainda há movimentos covariantes estranhos que não se encaixam na narrativa (ouro e VIX em alta, mas a volatilidade do Tesouro não).

Então estou de volta ao ponto onde comecei. Se pressionado, tenho respostas. Mas não estou certo sobre elas. E mesmo que eu consiga explicar, ainda estou um pouco surpreso. E para que conste, trilhões de dólares ficaram surpresos junto comigo, então tenho alguma companhia.