Pasar memperkirakan kenaikan Bank of Japan sebesar 25 bp minggu ini, diperkirakan akan membawa suku bunga menjadi ~0,75%, level tertinggi dalam sekitar 30 tahun. Yen telah menguat menjadi ~156 per dolar, dan imbal hasil obligasi telah naik selama berbulan-bulan. Secara historis, kekuatan yen memperketat likuiditas global. Itu sering menjadi hambatan bagi aset berisiko, termasuk Bitcoin, sebagian besar melalui pelepasan carry trade yang didanai yen. Kali ini terlihat berbeda. Posisi sudah long yen, imbal hasil Jepang telah bergerak di depan kebijakan, dan The Fed memotong sambil menambah likuiditas. Itu mengurangi kemungkinan kejutan carry tiba-tiba seperti ketika BTC turun dari ~$65k menjadi ~$50k setelah kenaikan terakhir. Namun, Jepang penting. Dengan utang mendekati 240% dari PDB dan inflasi berkisar di sekitar 3%, setiap hilangnya kepercayaan pada kredibilitas kebijakan dapat beriak melalui FX, suku bunga, dan risiko global. Layak untuk ditonton, tidak panik.

Meskipun Fed lebih dovish, aset berisiko berjuang untuk menemukan tindak lanjut. Masalahnya bukan likuiditas lagi. Optimisme AI baru saja bertemu dengan kenyataan. Valuasi tinggi dipertanyakan, garis waktu membentang, dan modal berputar daripada berkembang. Itu sebabnya kami melihat teknologi tertinggal sementara nilai, industri, dan defensif diam-diam mengungguli. Pasar obligasi mengirimkan sinyal yang lebih keras. Imbal hasil jangka panjang meningkat bahkan ketika kebijakan mereda, tanda pasar skeptis tentang seberapa jauh pemotongan dapat berjalan dan gelisah tentang inflasi dan ketidakpastian fiskal. Kebijakan yang lebih mudah tanpa keringanan imbal hasil bukanlah risiko bahan bakar yang diinginkan aset. Dolar yang lebih lemah mencerminkan penyempitan perbedaan suku bunga dan meningkatnya risiko politik, sementara bank sentral lainnya mempertahankan posisi yang lebih kuat. Ini bukan tentang keruntuhan, lebih banyak tentang pemosisian relatif. Pelemahan dolar dan ketidakpastian kebijakan sudah cukup. Pembeli terus melangkah di penurunan, mengkonfirmasi tren jangka panjang bahkan ketika volatilitas meningkat. Ini adalah pasar yang mengkalibrasi ulang dan menjadi jauh lebih sensitif terhadap kejutan.