1/ Iedereen heeft het over prop AMM's op Solana en het potentieel voor implementatie op EVM. Maar hier is de wending, Ethereum heeft al zijn eigen versie. Private market makers. Ze hebben in september alleen al $13,6B gefaciliteerd. 🧵We hebben de eerste uitgebreide dataset gebouwd die de private liquiditeitslaag van Ethereum onthult.

2/ In tegenstelling tot prop AMM's, opereren Private Market Makers (PMM's) op Ethereum volledig off-chain en voeren ze alleen vooraf ondertekende offertes on-chain uit, waardoor ze aanzienlijk besparen op gas kosten. Gebruikers interageren niet rechtstreeks met PMM's, waardoor 91% van de orderstroom via aggregators en integraties met op intentie gebaseerde DEX's naar PMM's komt.

3/ De PMM-markt is letterlijk privé en extreem krap. 4 spelers bewegen 95% van alle volume – @wintermute_t, @symbolicvc (SCP), @native_fi, 0xbee…000, waarbij Wintermute sterk domineert in totaal volume. Ondertussen is Native de enige die de liquiditeit van externe LP's benut.

4/ De PMM orderflow vandaag komt van drie soorten bronnen: RFQ-platforms, limietorderprotocollen en directe integraties met Orderflow Auctions zoals @Uniswap X of @1inch Fusion, waar ze als oplossers fungeren. Orderflow is ook strikt verdeeld op het niveau van deze protocollen – Wintermute neemt het grootste deel van het volume op @bebop_dex, SCP op @0xProject en @tokenlon, terwijl 0xbee…000 afhankelijk is van @KyberNetwork RFQ en @hashflow.

5/ Intent-gebaseerde DEX's zijn sterk afhankelijk van PMM-liquiditeit, waarbij 40% tot 77% van het volume rechtstreeks via market maker-oplossers (Rizzolver aka Wintermute, SCP) wordt ingevuld. In tegenstelling tot dat zijn vanilla DEX-routers niet erg compatibel met private liquiditeit, waarbij minder dan 10% van hun volume via PMM's wordt geleid. Bij Barter streven we ernaar de meest optimale uitvoering mogelijk te bereiken, waarbij we zowel on-chain als off-chain liquiditeit effectief gebruiken en 24% van ons volume via PMM's leiden.

6/ Directe integraties met OFA's zijn de belangrijkste bron van orderflow voor market makers geworden, wat de gebruik van PMM-liquiditeit door DEX-routers aanzienlijk overtreft – Rizzolver (Wintermute) heeft de afgelopen drie maanden ongeveer $8,4 miljard uitgevoerd, terwijl Barter (de grootste router op basis van privé-liquiditeitsgebruik) $2,8 miljard via PMM's heeft gerouteerd.

7/ PMM's schitteren wanneer de cijfers groot worden. Grote swaps (boven de $100k) domineren hun activiteit, en het gemiddelde volume van PMM-handel is bijna 4x groter dan wat je ziet bij AMM's.

8/ Verrassend genoeg, ondanks de efficiëntie van geconcentreerde liquiditeit voor stable-to-stable swaps en de opkomst van een groot aantal nieuwe geavanceerde DEX's, is het aandeel van stable swaps in het PMM-volume de afgelopen drie maanden aanzienlijk gegroeid en vertegenwoordigt nu 56% van het maandelijkse volume. (W)ETH/stable paren zijn verantwoordelijk voor het op één na grootste deel, goed voor 28% van het volume in september.

9) Duik in het volledige onderzoek op onze blog : Voel je vrij om je gedachten te delen. Als je dit onderzoek verder wilt uitdiepen, werken we graag samen. Alle gegevens zijn verzameld met behulp van @Dune