Простое доказательство того, что казначейства, выпускающие ATM, имеют рациональный mNAV 1.0x: предположим, что казначейство имеет 10m BTC и приобретет еще 11m BTC. На каком mNAV доходность BTC будет равна (или превышать) mNAV? Есть только один ответ: 1.0x и 0% доходности BTC. Если вы используете любой более высокий mNAV, доходности BTC будет недостаточно. Например, если вы предполагаете 1.10x, невозможно получить 10% доходности BTC. Недостаточно BTC. Следовательно, было бы нерационально, чтобы кто-то платил 1.10x. Таким образом, при 10m BTC рациональный mNAV составляет 1.0x. Теперь предположим, что казначейство имеет 5m BTC и приобретет еще 5m, чтобы достичь 10m. (Мы знаем, что при 10m mNAV должен быть 1.0x.) Итак: на каком mNAV доходность BTC будет равна (или превышать) mNAV, предполагая, что этот mNAV сохраняется все время, пока они приобретают 5m BTC? Снова есть только один ответ: 1.0x. Теперь предположим, что у него 2.5m BTC и он доберется до 5m. И так далее, и так далее. До 0 BTC. Другими словами, если казначейство просто полагается на положительный mNAV и выпуск акций для доходности BTC, нет рационального обоснования для того, чтобы иметь положительный mNAV. Это относится к любой стратегии, которая полностью полагается на премию mNAV для генерации доходности BTC: ATM, конвертируемые ноты и варранты. Неудивительно, учитывая, что нет денежного потока и не создается никакой реальной ценности... но, на мой взгляд, это интересное доказательство тем не менее. ----------------------- Предостережение здесь было выделено жирным шрифтом: любая стратегия, которая полностью полагается на премию mNAV. Если есть денежный поток (который затем используется для покупки BTC или нет), предположение не срабатывает. Как я это вижу, продукты с фиксированным доходом обеспечивают денежный поток -- например, компания выпускает их с более высокой кредитной надбавкой, чем то, что фактически реализуется -- пока количество BTC растет. Если вы одолжите мне 1 миллион долларов под 10%, и я инвестирую этот 1 миллион долларов и получаю 25%, это фактический денежный поток. Это не имеет ничего общего с mNAV. Удачи всем казначействам BTC.

Редкий 🚨