Một bằng chứng đơn giản cho thấy các kho bạc phát hành ATM có mNAV hợp lý là 1.0x: Giả sử một kho bạc có 10 triệu BTC và sẽ mua thêm 11 triệu BTC. Tại mNAV nào thì BTC Yield bằng (hoặc vượt) mNAV? Chỉ có một câu trả lời: 1.0x và 0% BTC Yield. Nếu bạn sử dụng bất kỳ mNAV nào cao hơn, BTC Yield sẽ không đủ. Ví dụ, nếu bạn giả định 1.10x, thì không thể có 10% BTC Yield. Không đủ BTC. Do đó, sẽ không hợp lý cho bất kỳ ai trả 1.10x. Vì vậy, tại 10 triệu BTC, mNAV hợp lý là 1.0x. Bây giờ giả sử kho bạc có 5 triệu BTC và sẽ mua thêm 5 triệu nữa để đạt 10 triệu. (Chúng ta biết rằng tại 10 triệu, mNAV nên là 1.0x.) Vậy: Tại mNAV nào thì BTC Yield bằng (hoặc vượt) mNAV, giả sử mNAV này giữ nguyên trong suốt thời gian họ mua 5 triệu BTC? Một lần nữa, chỉ có một câu trả lời: 1.0x. Bây giờ giả sử nó có 2.5 triệu BTC và sẽ đạt 5 triệu. Vân vân, vân vân. Tất cả đều xuống đến 0 BTC. Nói cách khác, nếu một kho bạc chỉ dựa vào mNAV tích cực và phát hành cổ phiếu để có BTC Yield, thì không có lý do hợp lý nào để nó có mNAV tích cực. Điều này áp dụng cho bất kỳ chiến lược nào chỉ dựa vào mNAV premium để tạo ra BTC Yield: ATM, trái phiếu chuyển đổi và quyền chọn. Không có gì ngạc nhiên, vì không có dòng tiền và không có giá trị thực tế nào được tạo ra... nhưng theo ý kiến của tôi, đây vẫn là một bằng chứng thú vị. ----------------------- Điều kiện ở đây được in đậm: bất kỳ chiến lược nào chỉ dựa vào mNAV premium. Nếu có dòng tiền (sau đó được sử dụng để mua BTC, hoặc không) thì giả định này thất bại. Theo cách tôi thấy, các sản phẩm thu nhập cố định cung cấp dòng tiền -- ví dụ, công ty phát hành chúng với mức chênh lệch tín dụng cao hơn những gì thực sự được thực hiện -- miễn là số BTC tăng lên. Nếu bạn cho tôi vay 1 triệu đô la với lãi suất 10% và tôi đầu tư 1 triệu đô la đó và thu được 25%, đó là dòng tiền thực tế. Không liên quan gì đến mNAV. Chúc may mắn đến tất cả các kho bạc BTC.

Hiếm có 🚨