Cửa hàng DApp | Trung tâm Web3 với các sự kiện và trò chơi

Chủ đề thịnh hành

BruceBlue 🌲

「Tách rời tài sản và sự đứt gãy quyền lợi: Tại sao các vụ sáp nhập trong lĩnh vực tiền điện tử đang từ bỏ token?」 Gần đây, với việc @circle mua lại đội ngũ cốt lõi của @axelar và @interop_labs cùng một loạt các trường hợp khác, thị trường Crypto đã phơi bày một thực trạng khắc nghiệt mới: dưới logic sáp nhập truyền thống, các dự án thông qua việc bán đội ngũ và công nghệ (Equity) để thực hiện thoái vốn, trong khi token (đại diện cho sự "phi tập trung") lại bị tách rời tài sản, trở thành thứ không có cơ sở vật chất. Hiện tượng này không chỉ tiết lộ sự xung đột lợi ích sâu sắc giữa "Token và Equity", mà còn phản ánh sự thiếu hụt pháp lý trong quyền lợi kinh tế của token dưới áp lực quản lý cao. 1️⃣ Tách rời tài sản dưới hình thức "mua lại nhân tài": Những người nắm giữ token bị bỏ rơi Vào ngày 16 tháng 12 năm 2025, gã khổng lồ stablecoin Circle thông báo mua lại Interop Labs. Đây lẽ ra phải là một tin tốt cho ngành, nhưng phản ứng của thị trường lại là sự hoảng loạn khi $AXL giảm 44% từ đỉnh cao trong tuần này. Sự hoảng loạn xuất phát từ chi tiết cấu trúc giao dịch: Circle đã mua lại đội ngũ, quyền sở hữu trí tuệ (IP) và kiến trúc công nghệ để phục vụ cho kế hoạch CCTP và tính toán riêng tư của mình; trong khi mạng Axelar, quỹ và token $AXL đã bị loại trừ rõ ràng khỏi giao dịch và sẽ được một thực thể khác tiếp quản. Đây không phải là trường hợp đơn lẻ, mà là một xu hướng đang lan rộng trong ngành, được gọi là "Acqui-hire" (mua lại nhân tài). Trong mô hình này, bên mua chỉ khai thác giá trị cốt lõi của dự án (nhân tài và mã nguồn), trong khi coi token và trách nhiệm cộng đồng của nó như "tài sản xấu" để cắt bỏ. Nhìn lại năm qua, sức tàn phá của các trường hợp như vậy thật đáng kinh ngạc: 🔹 @vertex_protocol $VRTX: Vào tháng 7, mạng Layer 2 @inkonchain thuộc @krakenfx đã mua lại đội ngũ kỹ sư và kiến trúc giao dịch của Vertex. Sau đó, Vertex thông báo ngừng dịch vụ, token bị bỏ rơi, giá trị thị trường gần như về 0. 🔹 @PadreApp $PADRE: Vào tháng 10, @Pumpfun đã mua lại terminal giao dịch Padre. Ngay khi thông báo, dự án đã tuyên bố token sẽ bị hủy bỏ và không có kế hoạch tương lai, dẫn đến giá trị token ngay lập tức bị hủy diệt. 🔹 @VECTORDOTFUN $TNSR: Vào tháng 11, @coinbase đã mua lại công nghệ terminal giao dịch do Tensor Labs xây dựng, cũng không liên quan đến quyền lợi token. Những trường hợp này cùng chỉ ra một thực tế: trên bàn đàm phán sáp nhập vốn, những người nắm giữ token không chỉ không có chỗ ngồi, mà thường còn là cái giá phải trả cho việc giao dịch thành công. 2️⃣ Sự lệch lạc lợi ích giữa cổ phần và token: Lời nói dối về quản trị Web3 Trong ngành công nghệ Web2 truyền thống, "Acqui-hire" là một chiến lược thương mại hợp pháp, nhằm nhanh chóng tích hợp công nghệ và nhân tài. Tuy nhiên, khi logic này được chuyển sang lĩnh vực Web3, nó đã gây ra những rủi ro đạo đức và khủng hoảng lòng tin nghiêm trọng. Mâu thuẫn cốt lõi nằm ở sự sai lệch của "cấu trúc vốn kép": 🔹 Cổ phần (Equity): thuộc về đội ngũ sáng lập và các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC). Nó đại diện cho quyền sở hữu đối với công ty phát triển dự án (Labs). 🔹 Token (Token): thuộc về các nhà đầu tư nhỏ lẻ và cộng đồng. Nó về mặt danh nghĩa đại diện cho quyền quản trị hoặc quyền sử dụng. Khi dự án đối mặt với sáp nhập, các nhà sáng lập và VC thông qua việc bán cổ phần để thực hiện thoái vốn tài chính, nhận được tiền thật từ các doanh nghiệp lớn. Trong khi đó, những người nắm giữ token, như những "cổ đông" thay thế, lại thấy tài sản của họ mất đi giá trị hỗ trợ do sự ra đi của đội ngũ phát triển, chuyển giao công nghệ hoặc bán IP. Hành động này thực chất vi phạm trách nhiệm ủy thác. Các nhà đầu tư mua token dựa trên kỳ vọng về sự phát triển trong tương lai của dự án, nhưng sau khi thu lợi, các dự án lại tư nhân hóa và hiện thực hóa tài sản cốt lõi (đội ngũ và công nghệ), để lại một cái vỏ rỗng cho cộng đồng. Như những chỉ trích gay gắt từ cộng đồng đã nói: "Nếu bạn phát hành token, hãy đối xử với nó như cổ phần, nếu không thì đừng phát hành." 3️⃣ Nghịch lý quản lý: Tình trạng "không quyền" của token tiện ích Nguyên nhân sâu xa dẫn đến tình trạng này, ngoài rủi ro đạo đức, còn có sự bất lực của môi trường quản lý. Kể từ năm 2020, SEC Mỹ đã tiến hành các vụ kiện áp lực đối với các dự án như @Ripple và @telegram, thiết lập một ranh giới quản lý: để tránh bị định nghĩa là "chứng khoán", token phải tách rời quyền chia cổ tức và quyền sở hữu, chuyển đổi thành "token quản trị" hoặc "token tiện ích" (Governance Token vs Utility Token). Sự chuyển đổi tuân thủ này đã dẫn đến những tác dụng phụ nghiêm trọng: 🔹 Thiếu hụt về mặt pháp lý: Những người nắm giữ token về mặt pháp lý không phải là cổ đông, không thể yêu cầu quyền đòi bồi thường đối với tài sản của dự án (mã nguồn, IP, quỹ công). 🔹 Hiệu quả thu hút giá trị bị mất: Doanh thu thực tế mà dự án tạo ra thường chảy vào công ty phát triển (Labs) hoặc những người nắm giữ cổ phần, trong khi những người nắm giữ token chỉ có thể nhận được "quyền biểu quyết" mơ hồ. Sự cắt giảm quyền lợi do quản lý này đã khiến token trở thành những phụ kiện có thể bị vứt bỏ tùy ý trong các vụ sáp nhập. 4️⃣ Thức tỉnh và phản công: Cuộc chiến quyền sở hữu của $AAVE Đối mặt với tình thế "người ta cầm dao, tôi làm thịt", cộng đồng không hoàn toàn im lặng. Gần đây, cuộc khủng hoảng quản trị trong hệ sinh thái @aave đã đánh dấu sự thức tỉnh của nhận thức những người nắm giữ token. Đề xuất "$AAVE Alignment Phase 1: Ownership" do cựu CTO của Aave Labs, Ernesto, đưa ra, đã chạm vào vấn đề cốt lõi. Đề xuất này yêu cầu xác định rõ ràng: IP, thương hiệu và dòng doanh thu của giao thức Aave nên thuộc về Aave DAO (tức là những người nắm giữ token), chứ không phải công ty phát triển Aave Labs. Ngòi nổ của cuộc xung đột này là việc Aave Labs đã tư nhân hóa phí tích hợp giao diện trước của giao thức, dẫn đến những cáo buộc "cướp bóc" từ cộng đồng. Đây không chỉ là cuộc đấu tranh giữa DAO và đội ngũ phát triển, mà còn là nỗ lực định nghĩa lại các quy tắc trò chơi của Web3: nếu token không thể thu hút giá trị cốt lõi và quyền sở hữu của giao thức, thì cái gọi là "quản trị phi tập trung" chỉ là một cuộc nói chuyện suông. 5️⃣ Viết ở cuối: Cuộc khảo sát giá trị bên ngoài câu chuyện Vào năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở trong một chu kỳ "thất bại trong việc kể chuyện" khó xử. Điều này không phải vì thị trường không còn tin vào câu chuyện, mà vì các nhà đầu tư nhận ra rằng, ngay cả khi câu chuyện trở thành hiện thực, giá trị mà nó tạo ra có thể hoàn toàn không liên quan đến token mà họ đang nắm giữ. Sự bình thường hóa của "sáp nhập không có token" đang làm lung lay nền tảng đầu tư vào tài sản Crypto. Khi chúng ta mua token, chúng ta thực sự đã mua được gì? Là dòng doanh thu tương lai của giao thức, hay một biên lai quyên góp không có giá trị pháp lý, có thể bị dự án xé bỏ bất cứ lúc nào? Trước khi token lấy lại được vị thế pháp lý tương tự như cổ phần hoặc khả năng thu hút giá trị rõ ràng, những màn kịch "đội ngũ thu lợi, nhà đầu tư nhỏ lẻ về 0" có lẽ vẫn sẽ tiếp tục diễn ra.

Hàng đầu

Thứ hạng

Yêu thích