La GRAN consolidación de Bitcoin no durará para siempre. Información procesable del mercado El siguiente informe se centra en las perspectivas a medio plazo de Bitcoin. El rendimiento de Bitcoin no está impulsado por ciclos, sino por la cantidad de capital nuevo que ingresa al mercado para compensar los que salen. A diferencia del oro, el precio de Bitcoin tiene menos que ver con las expectativas de tasas de interés y más con la nueva demanda neta que realmente fluye hacia el activo. Monitorear el equilibrio entre la dinámica de la oferta y la demanda de Bitcoin proporciona una poderosa ventaja para pronosticar hacia dónde se dirige el mercado a continuación. Dos temas criptográficos dominantes están dando forma a la narrativa del mercado, y hemos estado por delante de ambos desde principios del verano. Los dos temas clave son que las empresas de tesorería de activos digitales están agotando su poder adquisitivo, mientras que la presión de venta de los titulares heredados está limitando temporalmente el alza de Bitcoin. Anticipamos que la volatilidad de Bitcoin se contraería a medida que se desvaneciera el impulso de la Ley GENIUS de EE. UU., dejando al mercado en una "bolsa de aire" durante el receso de verano del Congreso. Se esperaba que esta desaceleración en el flujo de noticias amortiguara la volatilidad, desinflara el valor liquidativo de las empresas de tesorería de Bitcoin y restringiera a empresas como MicroStrategy de buscar colocaciones agresivas de acciones y compras adicionales de Bitcoin, creando un límite natural en el alza de Bitcoin. Nuestro pronóstico de una fuerte recalificación en MicroStrategy en relación con Bitcoin ahora se ha materializado, con su NAV comprimiéndose a solo 1.2x. Vea nuestros informes "¿Ha perdido MicroStrategy su ventaja de convexidad sobre Bitcoin?" (19 de julio de 2025), "¿Qué sucede cuando el rendimiento de Bitcoin de MicroStrategy choca contra una pared?" (25 de julio de 2025), "¿Están los fondos de cobertura apuntando a MicroStrategy a medida que recorta su mayor tenedor? ¿Y cuál es el oficio?" (agosto de 2025) y "¿Podría el NAV de los bonos del Tesoro de Bitcoin/Ethereum volverse negativo?" (20 de agosto de 2025). Cada uno de estos análisis se publicó cuando las empresas de Tesorería de Activos Digitales aún eran vistas como intocables, celebradas por los equipos de investigación de proveedores de servicios y amplificadas por los medios de comunicación, mucho antes de que el mercado comenzara a reconocer las vulnerabilidades que ya habíamos identificado. En lugar de desplegar miles de millones, MicroStrategy ahora está comprando solo decenas de millones, una cantidad demasiado pequeña para convencer a los inversores de que el capital fresco está impulsando la próxima etapa de Bitcoin al alza. La segunda narrativa que actualmente limita el alza de Bitcoin es darse cuenta de que las billeteras heredadas están descargando miles de millones de dólares en Bitcoin, vendiéndose efectivamente a la demanda de ETF. Identificamos esta dinámica a principios de nuestro informe del 20 de junio de 2025 "¿Quién está impactando realmente en el precio de Bitcoin?", seguido de "Cómo el dinero inteligente está limitando silenciosamente el alza de Bitcoin y qué deben hacer los comerciantes" (26 de junio de 2025) y "Por qué se acaban de mover $ 8.6 mil millones en Bitcoin inactivo: qué significa y cómo negociarlo" (5 de julio de 2025). El mercado tardó en ponerse al día con esta narrativa, pero finalmente los promotores se quedaron sin argumentos alcistas para mantenerla viva. Desde junio, nuestro análisis mostró que estos tenedores heredados estaban vendiendo solo lo que los ETF y los nuevos participantes podían absorber, evitando un colapso del mercado pero creando un nuevo equilibrio. En este entorno, la volatilidad de Bitcoin estaba destinada a disminuir, y la estrategia óptima era vender volatilidad, ya que era probable que los precios permanecieran dentro del rango. Hasta hace poco, la volatilidad de venta había sido una de las estrategias más rentables en los últimos meses. A pesar de la caída repentina impulsada por el apalancamiento, Bitcoin se mantiene aproximadamente en el rango medio alrededor de USD 110,000. Si bien la distribución de billeteras heredadas puede eventualmente disminuir, y suponiendo que la demanda institucional y de ETF siga siendo favorable, los precios aún podrían recuperarse y tener una tendencia al alza. A continuación, describimos cuándo se estancó el impulso de entrada y cuánto tiempo podría persistir el exceso de oferta actual. Comprender estas dinámicas ayuda a construir una hoja de ruta para saber cuándo es probable que Bitcoin reanude su próximo tramo al alza. Como explicamos a continuación: