比特幣的重大整合不會永遠持續下去。 可行的市場洞察 以下報告專注於比特幣的中期前景。 比特幣的表現並不是由周期驅動的，而是由多少新資本進入市場以抵消退出的資本所驅動。與黃金不同，比特幣的價格更少關乎利率預期，而更多關乎實際流入資產的淨新需求。監控比特幣的需求與供應動態之間的平衡，為預測市場下一步走向提供了強大的優勢。 目前有兩個主導的加密主題正在塑造市場敘事——自夏季初以來，我們一直走在這兩個主題的前面。這兩個關鍵主題是數字資產財庫公司正在耗盡其購買能力，而傳統持有者的賣壓暫時限制了比特幣的上行空間。 我們預測，隨著美國天才法案的動能減弱，比特幣的波動性將會收縮，市場在國會的夏季休會期間將處於“空隙”中。這一新聞流的減緩預計將抑制波動性，降低比特幣財庫公司的淨資產價值，並限制像MicroStrategy這樣的公司進行激進的股票配售和額外的比特幣購買——從而對比特幣的上行形成自然的限制。我們對MicroStrategy相對於比特幣的急劇重新評價的預測現在已經實現，其淨資產價值壓縮至僅1.2倍。 請參閱我們的報告“MicroStrategy是否失去了對比特幣的凸性優勢？”（2025年7月19日）、“當MicroStrategy的比特幣收益遇到瓶頸時會發生什麼？”（2025年7月25日）、“對沖基金是否在針對MicroStrategy，因為其最大持有者減持？交易是什麼？”（2025年8月）以及“比特幣/以太坊財庫的淨資產價值會翻轉為負嗎？”（2025年8月20日）。 這些分析都是在數字資產財庫公司仍被視為不可觸碰、受到服務提供商研究團隊的讚譽並被媒體放大的時候發表的，遠在市場開始認識到我們已經識別出的脆弱性之前。MicroStrategy現在購買的僅僅是幾千萬——這個數量太小，無法讓投資者相信新資本正在推動比特幣的下一波上漲。 目前限制比特幣上行的第二個敘事是意識到傳統錢包正在拋售價值數十億美元的比特幣——有效地在ETF需求中進行賣出。我們在2025年6月20日的報告“誰實際上影響比特幣價格？”中早早識別了這一動態，隨後是“聰明資金如何靜靜地限制比特幣的上行——交易者必須怎麼做”（2025年6月26日）和“為什麼86億美元的沉睡比特幣剛剛移動——這意味著什麼以及如何交易”（2025年7月5日）。市場花了一段時間才跟上這一敘事，但最終推廣者耗盡了支持其存在的看漲論據。 自6月以來，我們的分析顯示，這些傳統持有者的賣出僅限於ETF和新進入者能夠吸收的數量，防止了市場崩潰，但創造了一個新的均衡。在這種環境下，比特幣的波動性必然會下降——最佳策略是賣出波動性，因為價格可能會保持在範圍內。 直到最近，賣出波動性一直是最近幾個月中最有利可圖的策略之一。儘管受到槓桿驅動的閃崩影響，比特幣仍然大約在110,000美元的中間範圍內。雖然傳統錢包的分佈最終可能會減少，並假設ETF和機構需求保持支持，價格仍然可能恢復並趨向上升。以下，我們概述了資金流入衝動何時停滯以及當前供應過剩可能持續多久。理解這些動態有助於建立一個路線圖，預測比特幣何時可能恢復其下一波上漲。正如我們在下面解釋的那樣：