Большая консолидация Bitcoin не продлится вечно. Практические рыночные инсайты Ниже представленный отчет сосредоточен на среднесрочных перспективах Bitcoin. Производительность Bitcoin не зависит от циклов — она зависит от того, сколько нового капитала поступает на рынок, чтобы компенсировать выходящий. В отличие от золота, цена Bitcoin меньше зависит от ожиданий по процентным ставкам и больше от чистого нового спроса, который фактически поступает в актив. Мониторинг баланса между спросом и предложением Bitcoin предоставляет мощное преимущество в прогнозировании того, куда движется рынок дальше. В настоящее время две доминирующие крипто-темы формируют рыночный нарратив — и мы опережали обе с начала лета. Две ключевые темы заключаются в том, что компании Digital Asset Treasury исчерпывают свои покупательские возможности, в то время как давление со стороны традиционных держателей временно ограничивает рост Bitcoin. Мы предсказали, что волатильность Bitcoin сократится, когда импульс от Закона GENIUS в США ослабнет, оставив рынок в "воздушной яме" во время летних каникул Конгресса. Ожидалось, что это замедление новостного потока снизит волатильность, уменьшит чистую стоимость активов компаний Bitcoin treasury и ограничит такие компании, как MicroStrategy, в проведении агрессивных размещений акций и дополнительных покупок Bitcoin — создавая естественный предел для роста Bitcoin. Наш прогноз резкого переоценивания MicroStrategy относительно Bitcoin теперь осуществился, с его NAV, сжимающимся до всего лишь 1.2x. Смотрите наши отчеты "Потеряла ли MicroStrategy свое преимущество в выпуклости по отношению к Bitcoin?" (19 июля 2025), "Что произойдет, когда доходность Bitcoin MicroStrategy столкнется с препятствием?" (25 июля 2025), "Нацелены ли хедж-фонды на MicroStrategy, когда его крупнейший держатель сокращает свои активы? И что делать трейдерам?" (август 2025) и "Могут ли NAV Bitcoin/Ethereum Treasury стать отрицательными?" (20 августа 2025). Каждый из этих анализов был опубликован, когда компании Digital Asset Treasury все еще считались недоступными, отмеченными исследовательскими командами поставщиков услуг и усиленными СМИ, задолго до того, как рынок начал осознавать уязвимости, которые мы уже выявили. Вместо того чтобы развернуть миллиарды, MicroStrategy теперь покупает только десятки миллионов — сумма слишком мала, чтобы убедить инвесторов в том, что свежий капитал движет следующим этапом роста Bitcoin. Второй нарратив, который в настоящее время ограничивает рост Bitcoin, заключается в осознании того, что традиционные кошельки сбрасывают Bitcoin на миллиарды долларов — фактически продавая в спрос ETF. Мы выявили эту динамику в нашем отчете от 20 июня 2025 года "Кто на самом деле влияет на цену Bitcoin?", за которым последовали "Как умные деньги тихо ограничивают рост Bitcoin — и что должны делать трейдеры" (26 июня 2025) и "Почему $8.6B в спящих Bitcoin только что переместились — что это значит и как с этим работать" (5 июля 2025). Рынку потребовалось время, чтобы догнать этот нарратив, но в конечном итоге у промоутеров закончились бычьи аргументы, чтобы поддерживать его. С июня наш анализ показал, что эти традиционные держатели продавали только столько, сколько ETF и новые участники могли поглотить, предотвращая крах рынка, но создавая новое равновесие. В этой среде волатильность Bitcoin была обречена на снижение — и оптимальной стратегией было продавать волатильность, так как цены, вероятно, останутся в диапазоне. До недавнего времени продажа волатильности была одной из самых прибыльных стратегий в последние месяцы. Несмотря на краткосрочный обвал, Bitcoin остается примерно на среднем уровне около $110,000. Хотя распределение традиционных кошельков может в конечном итоге уменьшиться, и при условии, что спрос со стороны ETF и институциональных инвесторов останется поддерживающим, цены все еще могут восстановиться и начать расти. Ниже мы описываем, когда импульс притока остановился и как долго может сохраняться текущее избыток предложения. Понимание этих динамик помогает построить дорожную карту для того, когда Bitcoin, вероятно, возобновит свой следующий этап роста. Как мы объясняем ниже: