🧵Una delle cose che rende frustrante essere un critico della Fed è che a volte ci vogliono anni prima di poter dire "Te l'avevo detto", momento in cui i tuoi avvertimenti non possono più fare nulla e a nessuno importa molto ormai!

Un buon esempio di questo è il Main Street Lending Facility (MSLF) della Fed durante l'era COVID-19, che doveva aiutare le piccole imprese altrimenti solide a sopravvivere a quella crisi estendendo loro crediti che le banche ordinarie non avrebbero fornito.

Ho notato come entrambi quei programmi si siano rivelati costosi fallimenti, sia perché poche aziende ne hanno approfittato sia perché molte di quelle che lo hanno fatto non erano meritevoli di credito—né dalla Fed né da chiunque altro. In altre parole, le banche ordinarie non stavano trascurando i mutuatari meritevoli.

In base ai suoi termini e alla sua struttura, il MSLF differiva poco dai suoi predecessori, rendendo la sua scarsa performance una prospettiva quasi certa. Remarkably, i funzionari della Fed responsabili del MSLF sembrano essere stati completamente ignari dei suoi predecessori degli anni '30!

Quindi, non conoscendo la loro storia, hanno finito per fare proprio ciò che Santayana avvertiva, ovvero ripeterla! (Inutile dire che, sebbene numerosi organi di stampa ne abbiano parlato, i miei tentativi di illuminarli sono stati ignorati.)

In effetti, nonostante i termini straordinariamente generosi, che la Fed ha reso più generosi nel tempo in un disperato tentativo di attrarre clienti, il MSLF è stato per lo più un flop: dei 600 miliardi di dollari che era in grado di prestare, le imprese hanno preso in prestito solo un misero 17,5 miliardi di dollari.

Tuttavia, i termini generosi della struttura significavano che molti di coloro che prendevano in prestito non erano meritevoli di credito. Questi termini includevano lunghe attese prima che i pagamenti di capitale e interessi iniziassero a scadere, il che significava che sarebbero passati anni prima che la quota di prestiti problematici iniziasse a diventare evidente.

Ma ora i polli dell'MSLF stanno tornando a casa per riposare, e le perdite della struttura finora rendono il record delle strutture di prestito Main Street della Fed dell'era della Grande Depressione sembrano brillanti in confronto!

Come ho notato nel saggio linkato sopra, uno studio contemporaneo del programma precedente ha riportato un tasso di perdita sui prestiti del 3%, che era molto "maggiore di quanto potesse essere sostenuto da agenzie private che operano sotto il requisito di guadagnare un ritorno ragionevole sul capitale investito."

Bene, secondo l'ultimo rapporto MSLF del 14 ottobre 2025, il tasso di perdita effettivo finora, al netto dei recuperi post-default, è superiore al 10 percento, o da qualche parte tra 10 e 20 volte i tassi di perdita sui prestiti commerciali ordinari delle banche.

E le probabilità sono che quel tasso di perdita aumenterà ulteriormente, forse in modo considerevole, prima che il MSLF venga finalmente chiuso tra alcuni anni. Ma a quel punto, inutile dirlo, nessuno presterà attenzione, così che, decenni da ora, i funzionari della Fed potrebbero semplicemente ripetere la storia ancora una volta.